中国人寿安全基金:短期维持震荡态势

在债券市场，央行降息幅度超过预期，利率大幅下降。周一MLF降息，超出市场预期，各期限收益率大幅下降。经济表现不佳，房地产产业链持续下滑，受疫情影响消费下降。此外，由于天气炎热，一些省市遭受电力短缺。长债表现较好，由于税期原因，资金面略有收敛。

基本面方面，经济数据表现不佳。一是受7月疫情反复影响，消费和服务业复苏再次放缓。二是房地产销售放缓：6月份的房地产销售冲动挤压和扰动了7、8月份的销售；三是高温天气导致生产受阻。就业数据有所好转，但青年失业率再次上升，表明就业仍存在结构性压力。近期由于高温天气导致降水减少，水电明显供不应求，四川等水电大省出现限电，预计将影响后续生产。

以及流动性政策，资金利率维持低位，受税期略有抑制。此前货币政策主要受内外因素制约，内因主要是通胀压力。央行此前在货币政策报告中表示，此轮通胀主要是结构性和输入性通胀；外部因素方面，海外衰退预期增强。6月中旬以来，人民币贬值预期转变为人民币升值预期，资本外流对货币政策的约束降低。从降息意愿来看，12月中央经济工作会议定调稳增长，7月政治局会议强调要取得最好的经济效果，随后货币政策全部响应。因此，央行此轮降息体现了自上而下稳增长的意愿。

整体来看，此轮降息稳定了市场对货币政策宽松的长期预期，对中长期品种有利。后续，短期关注疫情扰动和限电限产对经济的影响，中期关注房地产产业链能否企稳回升。政策面上，货币政策为先，其次是专项发债、政策性银行贷款等增量政策，关注后续政策的力度和效果。

股市方面，上周a股继续窄幅震荡，多数指数录得负收益。创业板指数跑赢上证50，中证1000跑赢沪深300，小盘成长股略占优势。上周多数行业下跌，能源和稳增长相关行业领涨整体，消费行业表现继续走弱。7月份，由于信用社预期恶化，经济数据持续承压，稳增长政策有新一轮加码的可能。房地产、建筑、家用电器等与稳增长相关的板块普遍涨幅居前，反映了市场对稳增长政策加码的预期增强。此外，由于全国多地发布限电通知，对工业企业提出限电要求或节电举措。除了煤炭和火电板块，光伏和电网建设板块也受到事件的催化。生猪龙头企业温氏股份第二季度实现单季度盈利，带动水产养殖板块上周领涨。市场预计“猪周期”将迎来拐点。在国内疫情反复的情况下，消费持续承压。近期海南、新疆、西藏等省市新增本地确诊病例和无症状感染者数量仍未出现明显转折。在基本面持续疲软的同时，消费板块连续两周大幅调整，明显拖累市场表现。

市场短期内仍将保持震荡，交易结构的脆弱性将放大市场波动。国内方面，上周央行开展了4000亿元MLF操作和20亿元公开市场逆回购操作，中标利率分别下降10个基点至2.75%和2%，充分满足了金融机构的需求。OMO和MLF利率的双降超出市场预期，反映了信心的加强和房地产企稳。预计下周5年期LPR大概率下调，稳增长政策有新一轮加码的可能。同时，上周总理再次督促经济大省完成上缴中央财力任务，稳经济或降码，明显提振了市场信心，相关板块开始博弈政策预期。在海外，美联储公布了7月份FOMC会议的纪要。纪要显示，与会者一致认为，未来加息将取决于所获得的数据，在“某个时候”放缓加息步伐是合适的，但在通胀大幅下降之前，他们可能不会考虑撤回加息。短期内美股仍会推测通胀见顶，美联储转鸽。但我们认为通胀具有较强的粘性，短期内鹰派逻辑不变。整体来看，经济弱复苏、流动性宽松的格局仍将延续，但过于一致的宏观预期和极端持仓也会放大市场波动的风险，市场需要等待新的动能。未来配置的关键在于市值下沉和景气反转的选择。