券商研报聚焦“唱多”低估值券商股三大业务 有望成为业绩增长点

8月以来，至少有10家券商分析师发布研究报告，为证券行业“打气”。券商研报普遍认为，证券板块仍处于低估值区间。业绩改善、流动性宽松预期、政策利好叠加，券商股修复值得期待。

五大因素影响估值水平

8月以来，证券板块涨幅近4%，变化较多。其中，8月11日，证券板块最高涨幅一度达到5.48%。个股方面，国源证券6天收获3个涨停，月内累计超过20%。

对于近期证券板块的变化，券商分析师主要总结了三个原因：一是流动性预期宽松。8月份以来，a股日均成交额维持在万亿元水平，各类资金陆续入市，杠杆资金入市步伐也有所加快。截至8月17日，两融余额增至16422.64亿元，为4月以来最高水平。

华创证券非银组负责人徐康表示，近期证券板块上涨的核心动力是对流动性宽松的预期。券商理财业务与市场环境高度相关。随着市场环境的边际改善，在财富管理方面具有一定特色的券商更具有确定性的配置价值。

二是政策完善。山西证券研究所所长助理、非银金融分析师刘力认为，随着宏观经济的逐步回暖，二级市场的信心也相应回升。受益于稳增长政策刺激的股市回暖，券商业绩有望改善，进而带来估值提升。

第三，券商股估值与券商业绩存在过度错配。虽然一季度券商业绩承压，但二季度有所好转。半年度业绩预告和业绩快报显示，一季度亏损的6家券商二季度实现亏损，并带动上半年实现盈利。

兴业证券非银首席分析师孙茵表示，市场的复苏提振了交易情绪和证券行业利润复苏的预期。预计上半年上市券商业绩将明显恢复。目前证券板块整体估值自2012年以来自下而上约为8%至10%，同期6月净资产收益率区间为80%至90%。估值与盈利存在显著的不匹配，这就为证券行业的估值修复催生了充足的空间。

“除了政策因素和市场因素，未来影响券商板块估值的还有另外三个因素。一是国企改革进程和激励机制的市场化程度；二是财富管理转型的节奏和竞争对手的战略走向；第三是经纪业务结构、公司治理能力和风险控制水平。”东兴证券非银金融行业首席分析师刘家伟认为，整体来看，目前证券行业业务同质化程度较高。在马太效应持续增强的背景下，券商龙头的护城河有望继续存在并被进一步拓宽，资源集聚效应更加显著，因此有可能获得更高的估值溢价。

修复行情仍值得期待

在估值水平上，目前证券板块市净率约为1.4倍。马太效应下，券商业绩也在加速分化。

光大证券金融行业首席分析师王亦丰表示，目前证券板块估值处于历史低位。在“稳增长”的大背景下，被低估的金融板块的修复值得期待。

业务方面，广发证券非银首席分析师陈辅表示，基金倡导的价值投资理念已经逐渐深入人心。个人养老金账户推出后，有助于凝聚居民财富，将其转化为长期的机构化资产。资本市场的机构化有望提振证券行业机构客户相关的经纪、托管、融资融券、衍生品等方面的需求，券商机构业务有望进一步快速增长。

在投行业务方面，徐康认为，在资本市场深化改革的背景下，投行的资本化协作将更加顺畅，风险控制和价值发现能力更强的头部券商有望受益更多。