中期借贷促进适度收缩 保持基础货币合理充足

8月15日，中国人民银行宣布，为保持银行体系流动性合理充裕，同日开展4000亿元中期借贷便利(MLF)操作(含8月16日到期的MLF续作)和20亿元公开市场逆回购操作。其中，MLF操作和公开市场逆回购操作中标利率分别为2.75%和2.0%，均下降10个基点。这是继今年1月MLF“降息”后，年内第二次下调MLF操作利率。与此同时，MLF收缩2000亿元，引发市场广泛关注。

" MLF的适度收缩符合市场预期."中国民生银行首席经济学家文彬表示，此次降准规模并不大，表明央行并不想释放过度收紧货币政策的信号，仍将保持基础货币合理充足。

4月份以来，在货币政策和财政政策的协同努力下，市场流动性始终处于充裕状态，带动隔夜资金利率、7天资金利率、1年期同业存单利率等主要市场利率持续走低。055-79000央行还对7月份逆回购的减少进行了解释，指出“由于一级交易商招标量持续减少，央行相应地进一步减少了逆回购量，但仍完全满足招标机构的需求”。文彬认为，这意味着7月份以来，央行连续的逆回购收缩是由需求引起的，与其说是主动收缩释放紧缩信号，不如说是被动应对。因此，在流动性充裕、一级交易商需求不足的情况下，8月份MLF的收缩也在意料之中，不会对市场预期产生很大影响。

"近期宏观经济复苏势头缓慢，需要货币政策进一步发力."东方金诚首席宏观分析师王庆认为，为保证下半年经济复苏势头，稳定整体就业形势，需要包括货币政策在内的宏观政策及时行动，加大逆周期调控力度，适度刺激总需求。

仲量联行大中华区首席经济学家兼研究部主管庞云认为，MLF“降息”也是为了有效促进实体经济综合融资成本和企业贷款利率稳步下降，促进金融体系向实体经济让利，帮助实体经济复苏，释放经济增长新动能，修复经济薄弱环节和救助企业，刺激信贷需求。

“此时，央行需要采取一定的逆周期调整措施，缓解经济下行压力，提振市场信心。”文彬表示，从经济基本面来看，7月份制造业PMI再次下降1.2个百分点至49%，跌破50%的临界点。从金融数据来看，7月份金融数据总量和结构较差，表明实体部门融资意愿仍然较弱。8月份以来，信贷需求持续疲软，票据利率低位运行，反映出经济内生动能不足，疫情冲击后的有效需求尚未完全修复。在居民收入减少、债务负担沉重的背景下，降低政策利率进而引导LPR降低，也有利于释放存量住房按揭贷款红利，改善居民消费预期。

在MLF操作和公开市场逆回购操作的中标利率双双下调后，市场普遍预期LPR报价或相应调整。王庆认为，8月MLF利率下调意味着当月LPR报价的定价基础发生了变化。此外，近期银行资金成本也在快速下降，因此8月份LPR报价尤其是5年期以上LPR报价下调概率较大。

对于下一步货币政策的走向，庞云认为，为了加强对实体经济薄弱环节的修复和对企业的纾困力度，预计将使用更多的结构性工具提供精准定向支持，特别是对中小微企业、民营企业、房地产行业、消费贷款、科技创新、绿色发展等重点领域和重点基础设施项目。货币政策也要推动前期政策的落实，同时继续疏通“宽货币”到“宽信贷”的传导链条，帮助修复实体经济的融资需求。此外，要更好地利用政策性银行、基础设施建设投资基金、开发性金融债券等新增信贷。充分运用政策性开发性金融工具，加快项目进度并尽快落地，加快释放扩大投资、带动就业、促进消费的综合效应，努力取得最佳效果。