2年期和10年期美债收益率倒挂 预示美国经济衰退风险加剧

自7月28日美联储宣布加息75个基点以来，美债长短期收益率倒挂加剧。截至8月5日，10年期美债收益率为2.83%，2年期美债收益率为3.24%。两者之间的息差已达到41个基点，为2000年以来的最高水平。

东方金诚研究发展部分析师白雪在接受采访时表示，2年期和10年期美债收益率曲线倒挂且加深，总体反映美国经济衰退风险加大。最近，预测经济衰退更准确的3个月和10年期美债利差也大幅收窄，许多其他美债曲线也开始频繁间歇性倒挂，这表明在美联储连续激进加息和大幅收紧金融条件的背景下，市场对美国经济衰退的担忧已经超过通胀。

　　美经济下行风险增加

Wind数据显示，美债长短期收益率曲线自7月初开始倒挂。7月5日，被视为全球资产定价“锚”的10年期美国国债收益率与追踪短期利率预期的2年期美国国债收益率持平，为2.82%。从7月6日开始，10年期和2年期美债收益率开始倒挂，到8月5日已经持续了近1个月。值得一提的是，7月份，美债两个期限的利差仍在30个基点以内。进入8月后，扩大到30个基点以上，并保持增长。

白雪表示，这一轮倒挂现象背后的驱动因素需要分两个阶段来分析。8月之前，美联储加息75个基点，没有超出市场预期。与此同时，美联储主席鲍威尔释放出未来加息可能放缓的信号，导致美债收益率普遍下跌。随后，美国第二季度GDP环比出现负增长，反映出美国经济处于“技术性衰退”，加剧了市场对大幅加息下美国经济衰退的预期，表现为10年期美债收益率大幅下降，2年期美债收益率小幅下降，两者利差小幅扩大。

“8月以来，美联储主要官员相继释放鹰派加息信号，扭转了此前市场对美联储将放缓加息步伐的预期。尤其是8月5日公布的非农就业数据较为强劲，市场对再次加息的预期，推动美债收益率重回上行通道。在这个过程中，对利率变化更敏感的短期利率上升明显更快，导致收益率曲线的倒挂程度加深。”白雪公主说。

中信证券首席经济学家明明在接受记者采访时也表示，8月份以来，2年期美债和10年期美债收益率迅速扩大，主要原因是美联储加息导致短期利率快速上升，但长期利率的上行区间仍受到经济预期减弱的压制。深度倒挂反映出美国经济正在走弱，某种程度上预示着美国经济在未来一到两年内将有衰退的风险。

“市场普遍认为，美债收益率倒挂表明美国经济即将进入衰退，这在统计上可能更有意义。但现实是，即使当前美债收益率没有倒挂，美国经济也有衰退的风险。”中国银行研究所研究员梁思在接受记者采访时表示。

　　美债投资需加强风险防控

展望美债利率未来走势，多位分析人士认为，短期内美债利率多空倒挂曲线有望延续，倒挂程度可能进一步加深。

显然，随着美国经济下行风险进一步加大，10年期美债收益率上行幅度仍将有限。预计美联储将继续快速收紧，2年期美国国债的短期利率已经

今年以来，更多官方机构不同程度地减持了美债。此外，目前美债深度倒挂现象已经出现。白雪认为，这确实反映了投资者对美国中长期基本面的担忧，缺乏长期投资信心。但短期来看，美国经济尚未进入实质性衰退，美债收益率也处于历史水平的高位区间。在不久的将来，仅仅因为收益率曲线倒挂而持续大规模抛售美债的可能性较小。

　　对我国债市影响可控

谈及美债倒挂对中国债券市场的影响，多位专家表示，由于中美两国经济基本面、通胀水平和货币政策存在较大差异，以及持有中国债券基金的外资相对较少，美债收益率倒挂对国内债券市场的影响可控。

显然，美国债券的收益率主要通过中美利差的变化对中国债券市场产生影响。但是，中美利差变化的影响只是一个扰动因素。中美利差收窄在一定程度上降低了中国债券资产的吸引力，带来了一定的外资流出压力。但中国外债持有资金占比相对较小。因此，中美利差收窄对中国债券市场整体影响有限。

白雪认为，从投资收益的角度来看，近期美债收益率的上升可能会吸引部分短期国际资本从国内债券市场流向美国债券市场。但国内债市走势仍主要由国内经济基本面、货币政策、资金面等因素决定。美债收益率仍然是对国内资本流动的短期情绪扰动，并不构成国内债券市场走势的主导和决定因素。

“从历史上看，美国国债收益率倒挂不会影响中国的金融市场。更何况中国经济整体处于加速复苏态势，中美利差收窄对中国的影响是可控的。”梁思说。