近期央行逆回购操作有所变化 更灵活精准地维持流动性

少量逆回购继续。8月3日，中国人民银行宣布，为保持银行体系流动性合理充裕，当日以利率招标方式开展20亿元人民币逆回购操作，中标利率为2.10%，维持不变。由于20亿元逆回购3日到期，中国人民银行当日在公开市场实现零投放、零回笼。

自7月27日起，逆回购操作量缩减至20亿元，这是央行连续第六个交易日开展20亿元量级的逆回购操作，为公开市场操作史上罕见。一般来说，央行通常会在月末增加流动性。比如6月末，央行在6月27日至30日实现净投放3500亿元；2021年7月最后一周，央行实现净投放400亿元。2022年7月底，央行不是净投放，而是回笼120亿。

专家认为，7月份以来，资金利率维持在较低水平，流动性合理充裕的局面有望持续。信达证券固定收益首席分析师李表示，上周(7月25日至7月31日)在跨月因素影响下，质押式回购交易规模和正回购余额均有所下降，资金面略有收紧。但基金缺口指数仍处于历年同期最低水平。

8月2日，上海银行间同业拆放利率(Shibor)隔夜下跌10.1个基点，至1.076%。7天Shibor下跌3.4个基点至1.526%。从回购利率表现来看，DR007加权平均利率降至1.3862%，低于政策利率。上交所1天逆回购利率(GC001)降至1.653%。

“央行通过少量操作和少量净回笼，在稳定市场预期的同时，温和推动流动性回到合理充足的水平。这样可以避免流动性过于宽松带来的潜在套利和杠杆。”光大银行金融市场部宏观研究员周说。

周表示，市场流动性处于阶段性宽松格局。主要影响因素包括：为了应对经济下行压力，在财政和货币政策上出台了一些增量措施；年中之后，机构阶段性融出意愿强烈；从融资需求端看，实体经济的融资需求仍处于恢复阶段。

值得注意的是，今年7月份以来，央行在公开市场上的逆回购操作数量更加精准灵活，逆回购操作似乎进入了新常态。在此之前，大部分交易日央行逆回购操作规模为100亿元或100亿元的整数倍。在流动性相对稳定的时期，逆回购操作通常为100亿元，这是常态；短期内流动性需求较大时，如月末、税期、国债集中发行时，逆回购操作将增加到100亿元的整数倍。

从7月份开始，这个操作习惯改变了。7月4日至15日，央行连续进行30亿元逆回购操作，7月18日120亿元，7月19日70亿元，7月20日至22日30亿元，7月25日至26日50亿元。

“之后，央行逆回购操作的规模可能会调整为10亿元的整数倍，变动频率会更高，以实现更加灵活、精准的调控。”中信证券认为，央行逆回购操作次数的变化并不代表货币政策的转向，只是为了短期(7天)流动性实现更好的供需平衡。“价格”可能比“数量”更重要。7天逆回购利率和DR007代表短期资金价格，中期贷款工具(MLF)利率和贷款市场报价利率(LPR)代表中期资金价格。

央行收缩公开市场逆回购操作一度引起

在光大证券首席固定收益分析师张旭看来，当前逆回购规模的动态调整是为了更好地保持银行体系流动性的稳定，不应解读为“向市场发出信号”。在央行精准自由调控下，现阶段流动性始终处于合理充裕宽松状态，DR007平稳低位运行有利于金融机构加大对实体经济信贷支持力度。

展望未来，周预计后续资金利率将维持低位，流动性将保持合理充足。央行仍将以公开市场工具为主，综合考虑短期扰动因素，进行灵活调整。目前经济复苏处于关键时期，财政和货币政策都会积极作为，流动性突然收紧的可能性较低。