摩根士丹利华鑫基金王大鹏:医药市场可持续 看好四大子轨

沉寂多时，医药股近日迎来亮眼表现。受此推动，多只医药主题基金净值迎来大幅反弹，其中包括摩根士丹利华鑫基金研究与管理总监王大鹏的摩根士丹利健康行业。公开数据显示，自王大鹏执掌该基金以来，截至7月19日，累计收益率达到182.70%，年化收益率超过18%，在同业中排名前8%。值得一提的是，在王大鹏看来，医药板块的反弹可能才刚刚开始。

医药板块长期逻辑向好，下半年有望具备比较优势。

作为深耕医药领域超过13年、管理基金超过7年的投资老手，王大鹏对医疗投资的长期逻辑有着非常深刻的理解。在他看来，医药板块不仅具有消费刚性，还具有成长属性，行业景气度依然较高。“医药行业是一个没有天花板的行业，因为人们创造的大部分财富最终都会投入到对健康和生命的追求中，而这种追求是无止境的。从目前来看，集中采购等医改政策已经常态化，但政策并没有变得更加严厉，对医疗投资的干扰也逐渐减弱，投资者不必过于担心。另一方面，医保基金依然充裕，运行健康。随着社会保险制度的完善，个人健康意识的提高，社会平均工资的提高，预计未来医保基金将保持稳定增长。此外，国家一直非常支持医药行业的创新。随着创新药相关规则越来越清晰细化，创新药有望通过降价加快医保放量，以量换价，实现收入快速增长，有利于行业发展。”

针对下半年医药市场，王大鹏表示，“经过一年的调整，2018年底医药板块整体估值PE(TTM)已降至较低水平，整个A的溢价率从高点明显回落。总体来看，医药板块的估值在过去10年一直处于低点，机构仓位相对较低，因此投资性价比较为突出。随着疫情控制和复工复产的推进，下半年医药板块有望迎来较好的投资窗口期，跑出超额收益。”

坚持业绩增长的确定性，看好创新药、CXO、疫苗、医疗器械等子赛道

王大鹏，金融学博士，有着非常扎实的金融学理论基础，也有着不可多得的高校教学经验。这样的履历让他形成了严谨务实的个人风格。一方面，他通过观察政策变化、技术变化、产业发展方向、消费习惯来选择高景气的子行业；另一方面，他通过分析公司的盈利模式、管理层和公司治理结构，“自下而上”地挑选个股。

在医药领域多年的精细化也让王大鹏更加注重业绩增长的确定性。他总结道，与好公司做伴，长期集中持有持续增长的优质公司，是超额收益的主要来源。“2018年以来，我对估值的容忍度提高了。以前，绝对估值在20-25倍之间，PEG接近1的公司可能更受青睐，但现在他们更关注增长。制药公司的成长往往与研发密切相关。d企业的投资和产品管道，像这样的创新产业需要不断投资于研发；作为未来持续增长的重要基础。现在我将提高估值的容忍限度。我认为，给予具有长期优势的公司适当的估值溢价，同时权衡估值与业绩增长的匹配度是合理的。”

就细分赛道而言，王大鹏尤其看好创新药和CXO。“目前，CXO工业内外的需求仍然非常强劲。预计未来五年CXO工业的复合增长率将超过25%。不仅是全球药物研发。d投资和销售持续增加，而且国内大型制药公司和中小型生物技术公司也在增加对创新药物的投资，这将支持国内CXO产业的发展。CXO本土企业在承接国内订单方面具有区位、协作和成本优势，其研发和生产成本也较低。生产和监督也已与国际技术标准接轨。凭借更丰厚的工程师奖金、更低的单位成本和更高的研发成本等竞争优势；d和生产效率，预计未来几年全球CXO订单将加速向中国转移，许多CXO公司的产能有望翻番甚至增加。此外，随着美元加息周期接近尾声，投融资有望触底反弹，这也有助于进一步提振创新药和CXO的市场情绪。”

除了创新药物和CXO，王大鹏还将抓住疫苗、研究试剂和创新设备等领域的投资机会。他分析，HPV疫苗的普及率还有很大的提升空间。未来几年，行业将保持高景气，上市公司业绩有望加速爆发。而且居民自费的二类疫苗符合消费升级的方向，也有利于节省未来的医疗费用；科学试剂的上游供应链、医疗设备的上游、生物制药的上游、IVD的上游等。都是针对解决基础研究痛点的，景气度也高，但是要把握好解禁和估值的节奏；第五，提到要加大新医疗基础设施的投入，疫情也推动了新基础设施的速度。可重点关注受益于新基建加速、具备出海逻辑的医疗器械企业。