构建个人养老金投资公募的“路线图”

近日，证监会起草了《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定（征求意见稿）》(以下简称《暂行规定》)，并向社会公开征求意见。其中对可纳入个人养老金投资的基金行业公募产品和投资提出了具体要求，将对促进和规范个人养老金投资公募业务发展产生深远影响。

先行纳入养老目标基金

今年4月，国务院办公厅发布《关于推动个人养老金发展的意见》(以下简称《意见》)，确立了我国第三支柱养老保险的基本制度框架。证监会认真贯彻《意见》精神。为明确养老金个人参与者投资资金的制度安排，保护投资者合法权益，在充分调研的基础上，证监会研究起草了《暂行规定》号，并向社会公开征求意见。

证监会指出，考虑推动个人养老发展是完善养老保险制度的重要举措，直接关系人民群众切身利益。它应该稳步开始，循序渐进，并动态扩展。根据《意见》精神，《暂行规定》对产品和机构提出了更高的要求，确保个人养老金的安全规范运作，加强投资者权益保护。

广发基金方面表示，《暂行规定》的发布，一方面为基金行业公募服务个人养老提供了更清晰的制度安排，为相关业务的发展提供了更清晰的操作路径；另一方面，体现了审慎发展的理念。《暂行规定》明确规定了可纳入个人养老金的养老基金的风格、业绩和规模，对销售机构在经营指标、公司治理、合规、内控等方面提出了明确要求，充分体现了对投资者权益的保护。

具体来看，《暂行规定》提出，按照《意见》分步实施，选择部分城市试行一年后逐步推开的实施安排，在个人养老金制度试行阶段，计划在最近四个季度末纳入规模不低于5000万元的养老金目标基金。

所谓养老基金，是一种中低波动、权益类资产的基金产品。旨在追求养老金资产的长期稳健增值，鼓励投资者长期持有，采取成熟的资产配置策略，合理控制投资组合波动风险。目前主要以基金中基金(FOF)的形式出现。

嘉实基金认为，养老基金和普通公募基金从不同角度承担了服务广大持有人的使命。与普通公募产品多为中短期自由理财和财富增值的工具相比，养老基金是居民管理好养老基金，保障退休后更好生活的帮手。养老基金多为超长期投资，对稳定性要求最高。它多采用FOF的形式，一方面通过灵活的资产配置帮助平滑国内资本市场的波动，另一方面通过专业的基金精选，从全市场近万只公募基金中甄别出业绩突出且稳定的产品，提升投资者的长期持有体验，并通过投资基金，从投资机制上实现风险的二次分散，在不损失预期收益的情况下，降低波动，提高风险收益比，这与养老基金的目标非常吻合。

对于首次纳入养老基金，华夏基金认为，相比保险、储蓄、理财，风险保障和资金安全突出，而养老基金是一个很好的投资工具，注重权益类资产，可以充分发挥“长钱”效应。理财规划的目的是为退休储备足够的资产，这一过程持续几十年。所以，如果只关注投资波动的风险而收益不足，就会面临老年时资产积累不足的风险。从长远来看，将“养老储蓄”转变为“养老投资”，是更科学的养老理财方式。

以华夏基金为例。自2018年成为国内首批养老基金管理人以来，华夏基金持续深耕，全面布局养老金目标风险基金和养老金目标日期基金两条产品线，以FOF模式运作。目前，华夏基金已设立11只养老基金、6只目标日期基金、5只目标风险基金，构建了完善的养老基金产品线，是国内养老基金数量最多的基金管理人。

作为国内首家由国有商业银行发起设立的基金公司，工银瑞士瑞信银行基金一直将养老业务作为公司长期发展战略的重点之一，不断加大投入，为养老第三支柱建设贡献专业力量。公司目前拥有目标退休日期为2035年、2040年、2045年、2050年、2055年至2060年的八只养老基金，能够精准满足“70后”至“00后”主流人群的养老投资需求。也是业内养老金目标日期FOF种类最全的基金公司之一。

值得注意的是，《暂行规定》还提出，个人养老金制度全面实施后，拟逐步纳入股票型基金、混合型基金、债券型基金、基金内基金以及证监会规定的其他投资风格稳健、投资策略清晰、长期业绩良好、运作稳健合规的基金。

“养老金投资是一个长期的投资过程。明确产品定位，选择合适的风险收益偏好产品非常重要。需要通过专业的投资管理和养老服务来正确推广。”博时基金多资产管理部总经理、基金经理麦静表示。

天富基金指出，这一规定将大大扩大个人养老金未来可投资的公募产品范围，为投资者提供更多选择。同时，也有利于进一步将长期资金引入资本市场，优化投资者结构，促进市场长期稳健发展。

富国基金表示，分步走有利于稳步推进个人养老金投资基金的发展，未来将全面推开。

后纳入更多公募基金类型有利于发挥基金的优势。未来，富国基金将加快养老目标基金布局，丰富产品线，针对不同投资时间和不同风险偏好的个人投资者提供更多的养老投资选择。同时投资者教育和客户服务陪伴也至关重要，切实推动和实施养老金融教育，帮助投资者树立科学、理性的养老投资观。

中欧基金表示，虽然目前对其他基金产品还没有量化定义，但预计会在个人养老金制度全面推进过程中不断完善相应标准。根据《暂行规定》，未来养老产品都要求符合“投资风格稳定、投资策略清晰、长期业绩良好、运作合规稳健”四大特征，这也将为基金公司提供指引，有助其积极准备合规养老产品。

充分让利投资者

根据《暂行规定》，公募基金现有的基金产品，如果要纳入个人养老金产品范围中，就需要设立单独份额并设计特殊安排、优惠让利等，充分体现“养老”性质。如针对个人养老金需针对此业务设立单独的基金份额类别，收取销售服务费并豁免申购费等销售费用、对管理费及托管费实施费率优惠、豁免申购限制等。

另外，《暂行规定》还要求公募基金设置与个人养老金投资基金业务相匹配的特别安排，包括在投资方面的机制安排来鼓励投资者长期投资，设置在领取方面的特殊机制安排（如定期分红、定期支付、定额赎回等）来鼓励投资人长期领取行为。

汇添富基金表示，这些规定既延续了要求公募基金行业高质量发展的理念，也体现了对投资者长期利益的保护，是我国资本市场人民性的重要体现。

“这些规定充分体现了为投资者让利的行业理念。”广发基金认为，未来，基金管理人也将按照规定要求，针对投资策略、收益分配、赎回机制等做出特别安排，充分让利投资者，吸引更多人接受和参与个人养老基金的投资。

此外，《暂行规定》强调了对投资者合法权益的保护，对参与机构提出了较高要求，例如要求建立长周期考核机制、制定专门的制度和流程、设立个人养老金投资基金业务专区等。同时《暂行规定》注重对投资者合法权益的保护，对首次投资的提示、投资者适当性管理、养老投教等作了明确规定。

例如，《暂行规定》要求，基金管理人、基金销售机构应当建立长周期考核机制，对个人养老金投资基金业务、产品业绩、人员绩效的考核周期不得短于5年。基金评价机构应当坚持长期评价原则，业绩评价期限不得短于5年，不得使用单一指标进行排名或评价，不得进行短期收益和规模排名。

中金公司研报指出，养老基金产品落地长周期考核机制，符合此前《意见》对于强化长效激励约束机制的要求。《暂行规定》所要求的5年周期维度，相较《意见》纳入“3年以上长期的投资业绩”进一步拉长，以期更为公允评估基金产品与管理人的长期管理能力，从而甄选优质管理人为个人养老投资者带来更稳健、丰厚的收益。

值得一提的是，根据《暂行规定》，监管机构还将对个人养老金基金、基金销售机构实施名录管理，每季度末在官网、基金行业平台、信息平台等更新，并将不定期移出不符合规定的产品或机构。这一监管机构对于个人养老金产品的实时持续监督机制，也将为广大投资者的养老投资需求起到保驾护航的作用。