从投资策略维度优化“固定收益”基金

传统的“固定收益”策略通常是指在持有低波动性固定收益资产的基础上，配置一定比例的高波动性资产或增加一定比例的收益增厚，在控制风险的前提下追求相对较高收益的策略。广义的“固定收益”策略是指风险收益特征与传统“固定收益”基金相似，但仓位中不一定有固定收益类资产的产品，如股票的多空策略。本文以本期的传统“固定收益”策略为分析对象，探讨了常见“固定收益”策略的类别。

传统的公募定增投资策略由定增和定增组成。按照固定收益的方向，可以分为固定收益可转债、固定收益权益、创新固定收益和固定收益衍生品。

一般来说，“固定收益”策略主要以高等级信用债票息策略为主，以获取相对稳定的底仓收益。久期、杠杆、利率波段等策略的应用比纯债基金更为谨慎。所以很多时候，我们主要关注的是管理人的信用评估团队和能力。当然，也有少数管理人在集合策略上比较积极，需要关注产品中偏债基金管理人和团队的集合背景和能力圈。

至于“集权益”策略，由于股票和债券的长期“跷跷板”效应，策略基金可以根据市场环境在允许的投资范围内配置股票和债券的资产，以达到约束条件下的最优风险收益水平。对于权益部分的投资，需要注意基金经理的分工机制、各自背景、能力圈子、投资风格等。对于有固定收益背景的经理来说，他们的权益类投资大多是基于自上而下的择时和行业配置。个股选择配置高分红股票或依托平台股权团队的投研实力。至于股债双基金经理和有股权背景的经理，大多以自下而上的股票挖掘优化为主，结合自上而下的组合优化策略。基于股权配置和选择逻辑的差异，不同产品在股权集中度、换手率、规模风格、价值增长风格等方面存在一定差异。

“固收创新”战略本质上是“固权益”战略下的细分。它指的是专注于创新的基金。更多的是在前几年打新市场火爆的背景下开发的产品，主要是灵活配置型基金(Wind II分级)。由于整体风险收益特征和权益敞口与“固定收益”基金相似，随着“固定收益”基金的兴起和打新热潮的退潮，已经转换为“固定收益”基金的运作和推广。相对而言，“定增新投”的策略需要关注管理人的成功率和资金规模。一方面，沪深两市分别有6000万元和1000万元的新底仓限制。如果要在两市做新的申购，需要7000万元的底仓市值。为了减少底仓波动的影响，产品规模不能太小，2亿元以上比较合适；另一方面，考虑到市场营收有限，为了不过度摊薄营收，产品规模不宜过大。所以规模达到一定程度后，这类产品会采取限购措施。

“固定收益可转债”的策略更多的是通过可转债来增强收益弹性。随着近年来可转债市场的扩大，优质的可转债资产逐渐增多，管理人利用可转债增加收益的策略有很多，主要是混合一级债基和混合二级债基(Wind二级分类)。这种策略首先需要根据可转债持仓和属性的权益敞口对产品进行排序和筛选。

至于“固定收益衍生品”策略，由于公募基金中衍生品的使用相对有限，通常主要通过股指期货和国债期货的敞口来对冲投资组合中的权益类和固定收益类资产风险。相当于在一定程度上减少权益或固定仓位，但相比直接调整仓位，衍生工具的应用更灵活，流动性更好。这类策略侧重于管理人衍生工具的应用能力和经验，对于有公募账户背景、量化背景、资产管理背景的管理人来说比较常见。

由于“固定收益”基金追求绝对收益的导向，在资产风格轮动的背景下，单纯依靠一两类资产很难获得绝对收益。一些管理者将上述类型的资产和工具结合起来，取得了全天候的成果。当然，这也对整个管理团队的投研能力提出了更高的要求，注重团队建设完善、战略分工细致、能力圈广的管理者。