5月MLF平价延续 当前市场流动性充裕

4月金融数据公布后，政策利率如何操作引起市场关注。5月16日，中国人民银行宣布，为保持银行体系流动性合理充裕，同日开展1000亿元中期借贷便利(MLF)操作(含5月17日到期MLF续作)和100亿元公开市场逆回购操作。中标利率分别为2.85%和2.10%，均与前值持平。

由于本月MLF到期量为1000亿元，央行实施了1000亿元的操作，这意味着本月将继续做同样的量，而且是连续第二个月继续做同样的量。东方金诚首席宏观分析师王庆认为，主要原因是由于近期RRR降息，市场流动性一直处于充裕状态。4月份，一年期商业银行(AAA)同业存单平均收益率为2.45%，5月份以来进一步降至2.30%至2.39%区间。这与2.85%的MLF利率形成了明显的“倒挂”，意味着银行在货币市场的融资成本整体上已经明显低于通过MLF从央行融资的成本，商业银行对MLF操作的需求下降。

在光大银行金融市场部宏观研究员周看来，平价的延续主要基于三方面考虑：一是市场货币供应充足。4月份m2同比增速重回10%以上，表明货币供应充足，主要得益于央行稳增长政策，近期又陆续推出结构性工具增加基础货币供应。二是避免非理性的市场贬值预期。受美联储政策急转弯等因素影响，近期人民币对美元大幅贬值，央行维持MLF政策利率稳定，有助于避免市场潜在的非理性贬值预期。三是贷款市场报价利率(LPR)改革潜力有待释放。由于国内外环境复杂，实体经济融资需求暂时不足。通过缓解商业银行的债务压力和稳定存款负债成本，引导国内金融机构进一步惠及实体经济。

最新金融数据显示，4月份人民币贷款增加6454亿元，同比少增8231亿元。央行负责人在回答记者提问时指出，4月份人民币贷款增长明显放缓，与去年同期相比增幅较小，反映了近期疫情对实体经济的进一步影响，叠加生产要素短缺、生产成本上升等因素。企业特别是中小企业经营困难增加，有效融资需求明显下降。

“就当前金融领域而言，主要问题不是市场流动性，而是受疫情等因素影响，企业和居民贷款需求明显疲软。”王庆表示，下一步重点是规划新的政策工具组合，有效提振实体经济融资需求，推动各项贷款余额增速尽快由降转升。这是增强下半年宏观经济增长动力，实现全年国内生产总值(GDP)5.5%左右增长目标的关键。

周还表示，短期内国内经济仍面临下行压力，稳健的货币政策将保持灵活适度，继续为实体经济复苏提供支持。“但是，目前实体经济结构与复苏不协调等问题比较突出。随着总量的稳定增长，央行将使用更多的结构性工具和改革措施，对实体经济进行精准纾困，加大对实体经济薄弱环节和重点新兴领域的支持，稳定就业，促进内需稳步回升。”

至于下一阶段的政策思路，最近发布的《2022年第一季度中国货币政策执行报告》显示，稳健的货币政策将加大支持力度。