释放改革效率LPR降级预期悄然升温

“中国人民银行将把稳增长放在更加突出的位置，加强跨周期政策调整。”5月12日，中国人民银行副行长陈在中宣部举行的新闻发布会上进一步阐述了下一阶段货币政策走向和主要政策考虑。

面对经济进一步下行的压力，稳健的货币政策将继续加大对实体经济的支持力度已成为各方共识。专家表示，当前货币政策调控面临的约束有所增加，但仍有进一步努力的空间。在积极做好结构性货币政策工具“加法”的同时，预计后续货币政策将重点在物价调控方面稳定银行负债成本，发挥存款利率市场化调节机制，不断释放贷款市场报价利率(LPR)的改革效率，推动银行降低贷款利率。LPR可能会在5月份迎来下降趋势。

　货币调控将加力提速

“最近，新冠肺炎疫情和乌克兰危机导致风险挑战增加，中国经济发展环境的复杂性、严峻性和不确定性增加。”中国人民银行近日发布一季度货币政策执行报告指出，稳健的货币政策要加大对实体经济的支持力度，稳字当头，主动应对，提振信心，做好跨周期调节。

"面对国内经济下滑和就业压力，货币政策需要更加积极."民生证券首席收益分析师谭认为，下一阶段货币政策的首要任务是稳增长。同时，更加注重稳定市场主体和保障就业，从供给侧稳定物价。

在陈的新闻发布会上透露，人民银行将积极谋划增量政策工具，继续稳定信贷总量，继续降低融资成本，继续加强对重点领域和薄弱环节的金融支持，进一步加大对实体经济的支持力度。其中，“三个继续”强调政策落实的重点。

　另类降息手段应运而生

货币政策要提速是共识，但面对更复杂的外部环境，货币政策实施难度加大也是事实。中国人民银行表示，将密切关注主要发达经济体货币政策的调整，以我为主，兼顾内外平衡。在业内人士看来，面对复杂的环境，兼顾内外平衡，做好“三个接续”，需要用更多的改革办法和结构性、市场化的调控手段。

近期，人民银行更加强调发挥货币政策工具在总量和结构上的双重功能，结构性货币政策工具积极做好“加法”。4月底以来，多项结构性货币政策工具出台或加码。如设立2000亿元科技创新再贷款、400亿元普惠性养老专项再贷款、1000亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款等。

在价格调控方面，不少市场机构认为，面对海外央行加速收紧货币政策，我国货币政策以我为主，兼顾内外平衡，或倾向于采取信号意义较弱但有实际效果的“降息”方式，而不是直接下调央行政策利率。信达证券首席宏观分析师解梁云表示，从历史上看，中国人民银行从未在美联储加息周期中下调过政策利率。上海证券首席宏观分析师胡月晓预计，人民银行将完善利率市场化形成和传导机制，充分发挥存贷款利率市场化改革的效率，稳定银行负债成本，进而促进企业综合融资成本降低。

值得一提的是，今年4月，中国人民银行指导int

“面对内外均衡问题，为防范物价上行风险，货币政策将更倾向于通过结构性工具加大对重点和薄弱领域的支持，通过充分发挥存款利率市场化改革的效率，进一步推动企业综合融资成本下行。”中信证券首席经济学家明明表示，通过稳定银行负债成本，进而推低贷款利率，既能起到“降息”的效果，又能直接影响实体经济，受外部因素影响较小。

　LPR下行空间或打开

近期，虽然降息预期有所收敛，但鉴于市场利率中枢的下行趋势以及存款利率市场化取得的新进展，市场增强了对5月LPR的下行预期。

市场利率运行中枢近期进一步下移。银行间市场，代表性存款类机构7天期债券回购利率月均值dr 007 3月为2.09%，4月降至1.82%，5月以来进一步降至1.63%，明显低于公开市场2.1%的7天期逆回购利率。一年期同业存单发行利率接近2.3%，明显低于一年期MLF(中期借贷便利)2.85%的利率。

“新机制建立后，银行的存款利率更加市场化。在当前市场利率普遍下降的背景下，有利于银行稳定负债成本，促进实际贷款利率进一步下降。”中国人民银行透露，4月最后一周，全国金融机构新增存款加权平均利率为2.37%，较前一周下降10个基点。

专家认为，在新机制下，近期存款市场利率趋于下降，存款占银行负债的大头，有助于降低银行负债成本，推动银行降低贷款利率，向实体经济让利。因此，即使5月份MLF利率不变，LPR仍可能下行。

在谢云良看来，一年期和五年期或更长时间的LPR有下行空间。在4月份RRR全面下调、大型银行有序降低拨备覆盖率、银行负债成本降低的背景下，银行面临的流动性、资本和利率三大约束得到不同程度的缓解。此外，监管部门引导和鼓励银行盈利，银行有动力推动LPR报价下行。