库存接近历史低位 海外金属强制风险可控

镍逼空事件震惊全球金融市场。最近，随着各种金属的库存跌至历史低点，有人认为相关品种将面临卖空的风险。在此背景下，中国证券报记者采访了多位业内人士，了解金属市场库存、交易持仓量和升水现状。业内人士表示，平仓的必要条件尚不具备，海外金属期货平仓仍有望，但平仓风险不大。

　　多头氛围浓厚

在低库存的背景下，金属市场爆仓的预期越来越强烈。“目前，我们似乎每周都面临来自伦敦金属交易所(LME)的新挤压。”美国银行金属研究主管迈克尔威德默(Michael Widmer)最近表示。

“目前市场多头氛围浓厚，恐慌情绪容易出现。”中银国际期货有色金属首席研究员刘超对中国证券报记者表示，低库存拥挤的现象在LME镍锌上已经得到充分体现。毕竟在当前低库存高通胀的背景下，金属价格持续上涨，现货价格高，持有库存很容易获得超额收益。

市场人士表示，为了保证原材料供应，很多企业通过购买期货来锁定原材料成本。比如大众买了10万吨镍的头寸，进一步加剧了市场供应的紧张。

“无论是从长期来看，还是与历史同期相比，目前LME金属库存水平都处于历史低位，与金属价格高企相对应。”美尔雅期货有色金属高级分析师张对中国证券报记者表示，之所以出现这种情况，一方面是因为2020年新冠肺炎疫情爆发以来，充足的货币流动性带动了需求端的快速增长，尤其是欧美经济明显过热，新能源景气度提高，使得镍、铝、铜的需求明显增加。另一方面，供给扰动明显，源于能源价格高企，抬高了欧洲炼厂成本，导致供给端减少。

“去年以来，海外制造业增速保持高位，海外企业订单充足，处于积极补库存阶段，带动有色金属需求上升。此外，有色金属供给弹性小，需求弹性大，地理因素叠加。来自俄罗斯的供应持续下降，导致LME库存持续减少，大部分金属库存降至2013年以来的最低水平。”刘超说。

“与去年4月相比，LME的铜、铝、锌、铅和镍库存分别减少了23%、67%、60%、64%和72%；锡的库存增加了105%，是唯一一个库存增加的有色品种。涨幅较大的原因是锡的绝对存量太低。”刘超说。

　供需紧张程度逊于去年四季度

继镍之后，锌在其他金属中也面临着类似的考验。

库存低、注销仓单相对较多、现货溢价、欧洲供应限制难以缓解等因素都给锌价带来不确定性。

"在这个阶段，锌平仓的风险相对较高."郑东期货有色金属有限公司高级分析师孙卫东对中国证券报记者分析。库存方面，虽然LME锌全球主导库存尚未创新低，但近期去库存步伐较快，区域分化明显。欧美库存已处于历史低位。然而，运力紧张和运输成本高企导致亚洲过剩产能难以跨区域转移，区域库存再平衡仍需等待。欧洲能源危机导致全球18%的锌冶炼产能持续受到干扰，而这种风险与地缘政治事件高度挂钩，具有极大的不确定性和难以预测性。

但也有分析认为，锌市形势看似激烈，实则有很多转折。

“从内部条件来看，卖空市场的形成必然在sho中有所反映从外部条件来看，张进一步分析认为，目前，系统对极端市场的反应也吸取了以往伦尼事件的经验，将未雨绸缪。类似伦尼事件的外部不确定因素正在消除。

“目前，LME金属的现货溢价还不如去年第四季度。欧洲库存的短缺和亚洲库存的相对充裕正在逐渐平衡。预计如果没有人为因素，金属市场很难出现恐慌。”张杰夫认为。

　　后市大概率高位运行

展望后市，张认为，有色金属整体价格达到高位后，持续高位的盈亏比较低，但金属价格尚未到掉头向下的时候。

“全球经济增速持续下滑，经合组织领先指标同比转为负值，欧美通胀高企。美联储可能在5月份同时加息和缩表，市场对通胀的预期可能逆转，从而打压金属价格，但仍需观察。”张杰夫分析道。

国内方面，刘超认为国内财政政策和货币政策要超前，要提前发行专项债券。预计随着疫情得到控制，受到抑制的下游需求有望环比大幅反弹，金属价格加速上涨的可能性增大。从品种来看，今年电网和新能源领域的投资力度比较大。预计随着疫情的缓解，铜的需求将快速上升，应予以更多关注。

“国内稳增长将对需求端产生一定提振，预计锌价将强势运行。”孙卫东表示，预计供给端增加确定性较高，下半年铜、铝等金属价格可能震荡回落。建议关注中线做空机会。