再论百亿量化巨头凌俊投资的产品双线设置跌破警戒线

又一只头部私募产品跌破警戒线。

4月19日，导报记者获悉，100亿元量化私募基金凌俊投资旗下部分产品跌破警戒线。据凌俊投资介绍，凌俊灵光量化对冲增强相关产品的单位净值为0.849元，低于警戒线。

由于近期市场波动较大，多家私募产品跌破警戒线，数百亿私募公司积极协商降低产品的警戒线和止损线。

　　知名量化私募产品触及预警线

对于产品跌破警戒线的传闻，凌俊投资相关负责人对本报表示，凌俊灵光量化对冲增强相关产品单位净值为0.849元，低于0.85元的警戒线，但相关产品累计净值为1.01至1.02(运作期间分红)，产品累计净值仍高于1。与此同时，今年以来股权市场波动较大。同期沪深300指数、中证500指数、中证1000指数分别下跌15.16%、16.75%、20.61%。但凌俊相关产品回撤9.66%，仍实现了灵活对冲的功能。在此阶段，公司将严格按照产品合同进行相关投资操作。

今年以来，股市大幅波动。凌俊投资表示，自去年四季度以来，一直根据市场情况提前调整招聘节奏，并持续迭代策略，主动提前做出改变，而非被动应对。“现阶段，公司将严格按照产品合同进行相关投资操作。但是，凌俊一定是不忘自己的主动头脑，加快投研迭代，做好做久；公司接受批评，改进产品设计，与投资人和渠道客户共进退。”

在a股大幅波动下，私募产品也出现了明显的回撤。旗下产品包括时风资产、东方港湾、希瓦资产、何复投资、敦和资管等多家知名私募，均跌破警戒线。

私募排排网数据显示，截至4月19日，1165只私募基金累计净值低于0.8元，其中股票策略产品962只，占比82.58%，累计净值低于0.7元的基金786只，其中股票策略产品654只，占比83.21%。

在此背景下，本报记者从业内了解到，不少私募开始积极协商降低产品的警戒线和止损线。

一位百亿级私募市场人士对本报表示，大部分私募公司希望将私募产品的预警线和强制平仓线从0.8元、0.7元降至0.7元、0.6元。有的私募甚至希望直接取消警戒线和平仓线。“我们也在考虑，但还没有开始。当市场下跌时，有预警止损线的产品肯定会降低仓位，对我们的投资操作影响较大。”

不过，某头部私募副总裁表示，降低产品警戒线和止损线并不容易。和渠道谈判只是第一步。更重要的是，需要获得绝大多数高净值投资者的同意，并签字确认。

“这种下跌通常不会影响净值较高的产品的运作。但由于基金产品的发行点不同，经过这波下跌，不少新产品净值逼近预警止损线。一旦突破预警止损线，基金经理不得不根据合同减仓甚至止损平仓，这实际上是违背长期价值投资理念的。因此，在与投资者充分沟通的前提下，很多基金经理都降低了预警止损位，以免在底部‘割肉’，相信市场，相信标的的长期价值。”雪球的副总裁夏凡告诉人民行动报。

但从负面来看，预警平仓线其实是一把双刃剑。银豹投资指出，预警平仓线是典型的事后风险控制。一旦触及预警线，基金经理只能保持低仓位操作，很可能错过黎明前左侧布局反弹下跌的机会。如果基金跌破平仓线，被迫止损平仓，需要在短时间内变现资产，低价卖出投资标的，那么亏损可能会进一步放大。如果市场出现系统性风险，整个私募产品接近平仓线，可能因被动抛售出现阶段性流动性危机，导致踩踏，加剧市场波动。

“其实我们一直明确反对量化长期产品设置警戒线和止损线。”明讯投资表示，“如果有必要，我们一般推荐0.65(止损线)/0.7(警戒线)3354。我们对此进行了内部评估。比如从明讯量化长期策略本身来看，历史最大回撤尚未超过30%，一般不太可能触及0.65/，除非十年内出现极端行情。

“我们认为我们不能完全迎合我们的客户，但要做艰难而正确的事情。”明讯投资表示，“未来随着我们与渠道合作的深入，无预警线/止损线的产品比例会越来越高，从而形成正向循环。”

对于预警平仓线能否有效保护投资者利益，市场也存在一定争议。

九坤投资也认为，预警线和止损线的设置一般是由投资人承担风险的预期和管理人对基金投资下行风险的事前判断决定的。“指数上涨策略和股票多头都是满仓操作的，没有警戒线。比如量化指数增强产品，旨在以较小的跟踪误差长期跑赢对应指数。一般需要满仓操作，所以我们认为不适合警戒线和平仓线，这一点也得到了投资者的认可。”