全面削减RRR将有助于恢复信心 市场预期后续政策会“加强”

上周a股市场横盘震荡，板块表现分化，新能源板块暴跌，上游周期股活跃，煤炭、有色等板块领涨。与此同时，上周五，央行宣布将RRR整体下调0.25个百分点，以进一步释放流动性。光大证券的统计数据显示，从历史上看，RRR降息通常对股市有利。自2010年以来，在央行上一次16次全面RRR降息后的20个交易日里，Wind All-A指数上涨11次，下跌5次，平均涨幅为2.2%。机构普遍认为，此次RRR降息的政策信号对股市意义重大。未来随着国内疫情防控的不断推进和市场对货币政策的预期修正，投资者信心有望逐步恢复。

降准助力市场信心修复

4月15日，中国人民银行宣布，决定于4月25日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点(已执行5%存款准备金率的金融机构除外)。

国泰君安宏观首席分析师董琦认为，从净投放来看，尤其是2017年以后，RRR降息往往伴随着当月和下月MLF的减少。整体RRR下调0.25个百分点，但4月份未置换MLF，本次RRR下调最终净流动性5300亿元，为历史中等水平。

国泰君安表示，央行此时选择“降准25个基点等量续做MLF”，是流动性充裕下的审慎宽松。货币政策慢了慢了，还有宽松的接班人。后续要更多关注其他政策(房地产、金融)的后续力度。

西部证券首席策略分析师易斌表示，对于股市而言，RRR降息的政策信号比真正的流动性注入更为重要。投资者不必过度纠结于宽松区间，但要注意的是，3月份国内外通胀数据超预期，美联储加息加速，中国仍坚持“I导向”的货币政策。

从历史上看，只有在一轮宽松周期进入第三至第四次缩减时，市场才会逐渐给出相对积极的反馈。同时，自2021年9月以来，在央行进行大规模流动性投资的交易日，权益市场往往表现较好，这也反映出当前市场对数量型货币政策工具更加敏感。易斌表示，随着国内疫情防控取得新进展，以及市场对货币政策的预期修正，投资者信心有望逐步恢复。

复苏仍是关键所在

也有机构提出，对于目前的市场来说，不宜以此次RRR降息作为新一轮行情的“发令枪”，疫情过后的经济复苏才是关键。

中信建投证券策略团队表示，RRR降息等货币宽松措施对刺激市场风险偏好作用有限，市场焦点仍在疫情和复工复产的拐点上。

中信建投首席策略分析师陈果表示，此次RRR降息是流动性充裕的RRR降息，其信号意义是主要的。疫情仍然是当前市场的重要问题，强有力的稳增长政策的出台必须建立在疫情好转和供应链恢复的基础上。所以在疫情好转之前，也会对经济政策的重点和节奏产生影响。

因此，陈果强调，此次RRR降息可能不会是新一轮行情的发令枪，无论幅度大小，市场筑底期将大概率持续。从目前的形势变化来看，未来一个月将是关键观察期。国内疫情防控和经济政策、全球通胀、海外加息和缩减规模预期等诸多因素，都将在未来一个月出现明显或边际改善。市场可能满足确认筑底完成的条件。在这些因素变得明朗或改善之前，市场仍面临挑战

配置方面，中信证券建议坚守“稳增长”主线，继续重点布局“两低”，具体包括：估值相对较低的品种，如房地产、物业管理、建材企业，现金流显著改善的通信运营商，“新基建”领域的智能电网、储能，受益于“算东算西”的数据中心、云基建等。基本面相对较低的品种，如智能汽车及零部件、光伏风电设备、航空、酒店等板块。

海证券策略团队也表示，a股在底部磨合期不乏结构性投资机会。历史经验表明，a股底部磨合期的超额收益主要来源于两条线索：一是宏观映射下，符合宏观环境改善、前期调整充分的行业；第二，在适度景气背景下，政策或事件催化率先改善盈利预期的行业。目前来看，“稳增长”板块仍是阻力最小的方向，重点关注地产、基建、银行等受益于地产链条企稳预期的板块，这些板块对政策边际放松预期强烈。