性价比十年 医学进入极佳的“打击区”

医药行业再次进入回调。截至4月13日，申万医药生物下跌2.82%，滚动市盈率PE(TTM)跌至29.51。指标“性价比”在最近十年已经超过93%。

大成医疗(代码：014121)拟任基金经理汀洋指出，近十年来，医药估值的最低点在2018年底，当时的低位是市场流动性有限、行业内竞价采购叠加等政策造成的，也是估值的最低水平。这个位置很难被打破。

中国医药企业中长期投资机会巨大

汀洋认为，中国医药企业中长期投资机会巨大，这充分体现在三个方面：产业视角、消费视角和时代变迁。

从产业上看，医药行业是高端制造业，积累了很多钱，真正崛起了。

中国医药制造业是随着中国制造业逐渐崛起的，中国医疗制造业是逐渐接近世界先进水平的，这是底层逻辑。此外，医疗领域的进口替代不仅在国内市场，在全球市场也是如此，中药制造的份额越来越大。“一些领先的医疗设备制造商在海外市场取得了很大的销售额。不仅如此，产品也逐渐从海外低端性价比市场走向中端应用级市场，甚至渗透到最高端的创新市场。”因此，汀洋预计，在未来，跨国公司和跨国企业将很快出现在中国的医疗制造业中。

中国的精细化工是世界一流水平。十年前，中国的精细化工公司是细分领域的世界领导者。中国的电子处理应该是顶尖水平，世界上最好的手机都是国产的。中国的机械制造是准一流水平或者一流水平，材料制造可能是准一流水平。在此基础上，中国医药行业供应链上解决“卡脖子问题”的环节会越来越多，因为

“医药行业的产业配套不是一家公司能做到的，需要整个上下游产业链产品质量的整体提升。可以预见，在制造和供应端，这些工业设施将像今天中国的电子制造一样，在全球医药产业链中占据重要地位，产业链中的供应端企业将大有可为。制造业向中国转移是各国工业实力的重要展示，持续时间比大多数经济政治周期都要长。参照电子产业从欧美向中国扩散的过程，预计这种繁荣将持续5至10年，”汀洋指出。

除了强大的产业基础带来的中期投资机会，医药行业还将继续享受国内消费升级带来的需求端红利和时代变迁赋予的机会。如今，中国拥有世界一流的消费能力和意愿，中国人已经是世界上最大的奢侈品消费群体，这说明中国消费者可以购买并且愿意购买世界上最好最贵的商品。许多中国居民的消费愿望得到了满足，但在未满足的消费愿望中，医药排在首位。中国医疗市场的消费水平和供给之间存在着巨大的矛盾和差异。未来只要有相应的产品或服务，购买力必然会快速提升。此外，一些与疫情相关的事件也可能引发一些新的消费习惯或行为，产生新的投资机会。

从时代的变化来看，近五年来，医保控费打压了那些营销为主，渠道为王的仿制药公司。但也应该看到，一些顺应政策趋势、为行业节约成本提高效率的公司也获得了快速增长的机会，而这种机会可以通过正确理解政策来把握

作为一名深耕行业14年的医疗老兵，汀洋在管理基金方面的表现非常亮眼。过去一年、三年、五年，她都取得了优异的成绩，都大幅领先于同期上证综指和沪深300指数的收益。其中，管理时间最长的大成健康产业，2021年逆市上涨12.30%，近一年两年均为同类第一。(数据来源：业绩数据来源于本基金2021年年度报告，数据截至2021年12月31日。从银河证券排名，截至2021年12月31日，大成健康产业是指银河证券三级分类下医疗健康行业的偏股型基金(股票上下限的60%-95%)(A类)。)

杨婷投资主要着眼于成长方向，希望找到与行业环境周期和业务基本面有共鸣的优质公司。汀洋认为，对行业和公司的选择不是一种顺序关系，而是需要同时进行和满足。

行业空间和发展阶段决定了可以承受的估值压力和投资的长短。未来行业空间越大，发展阶段越早，对估值的容忍度越高，反之对估值的容忍度非常有限。在此基础上，汀洋会关注行业的政策环境，是否符合政策走向和社会发展方向。有时候，其实政策环境和医学的发展方向或者商业本质并不完全一致。要分清什么是政策阶段的红利，什么是这个行业的长期红利。

汀洋认为：“投资需要检验和回溯，要制定可以观察和验证的点。股票不是一夜之间形成的。任何公司的买卖都不是一锤子买卖。相反，因为投资成长股，想象它的未来需要一些想象力。同时需要通过理解抽象出必要的因素。满足这些因素将有助于实现公司对美好未来的期望。之后你要跟踪变化，设定回溯指标，判断公司是否还在向你想象的方向发展，发展进度是否符合预期。——这是买卖股票的回溯机制。我们未来需要长期跟进，增加对这些公司的了解和判断，最终落实购买或调仓。”