大规模资产变动 机构面临“轮岗大考”

2022年，商品、债券、股票、贵金属等资产将出现几十年来罕见的分化局面。在全球主要股市投资回报率不断下降的同时，在市场版图的另一边，以“固定收益”、宏观资产配置(全天候)、宏观对冲等低风险投资策略为目标，具有高风险高收益特征的CTA(商品交易顾问)吸引了更多投资者的关注。

近日获悉，在股权投资可能大幅波动的背景下，多家第三方机构和私募机构建议，投资者应分散均衡地适当分配各类资产和策略，以更好地捕捉资产轮动的机会。

大类资产轮动加快

标准普尔。p被称为“全球原材料价格晴雨表”的高盛商品指数一季度涨幅超过30%，为1990年以来最大单季涨幅；全球股市都在呈现“负收益”；美国彭博综合政府债券指数今年前三个月下跌6%，为1980年以来最差季度表现；欧元区债券价格同步大幅下跌；当黄金和贵金属价格保持坚挺时.今年以来，大类资产轮动进一步加快，波动幅度不断加大。

叶投资宏观策略总监表示，过去两年，全球经济充分受益于应对新冠肺炎疫情期间货币信贷的大幅宽松，快速复苏，去年下半年开始走强。“叠加人力短缺和地缘政治局势导致的一些供给侧扰动，一些经济体今年出现了明显的通胀压力”。在丰丸有房副总经理张伟看来，今年大类资产的表现超出了很多专业投资者的常规分析框架，主要受地理形势、全球疫情发酵等因素影响。

从国内金融市场主流投资策略来看，今年前三个月，不同策略的阶段性表现差异较大。根据4月14日第三方发布的国内私募八大主流策略最新监测数据报告，一季度，私募策略平均亏损11.39%，债券策略平均亏损0.65%，相对价值策略平均亏损1.00%，CTA策略平均亏损4.67%。

平衡配置受关注

2019年以来，a股市场走出了结构性的慢牛行情。今年以来，市场转入“中场休息”时间，赚钱效应阶段性下降。在这种背景下，“适度降低预期收益率”成为很多资产管理行业人士的共同心声。

Buy Fortune旗下新方程式投资投资总监阚显成表示：“在经历了2019年以来的结构性牛市之后，投资者对权益市场的预期应该延续更长的时间，而不是根据过去市场的涨跌来预测近期的收益率。"张伟直言，股权市场本身就是一个波动的市场。在连续三年的结构性牛市之后，a股今年的回调也是符合市场波动规律的。就投资理财人的收益预期而言，以过去三年的收益率来预测未来的收益率是不可取的。

上海某大型私募负责人表示，在美联储“累计加息”彻底扭转大宗商品价格上涨之前，预计主要经济体的经济基本面和股市可能会继续承压。目前来看，美联储加息才刚刚开始，可能仍难以快速扭转大宗商品市场的强势。

肖童投资创始人张凡表示，如果全球经济以“滞胀”为特征，单一的纯债资产和做多权益资产可能会受到负面影响，更多的机会仍可能出现在大宗商品等领域。在此背景下，建议通过多元化的多资产、多策略来平衡配置，如“固定收益”、CTA、复合策略等。我

在今年股市震荡调整的背景下，长期股票策略的私募机构整体收益较差。许多专注于宏观策略的头部私募机构在今年一季度的表现并没有表现出明显的资产轮动优势。

“权益类资产容易受到市场中贝塔因素的影响，波动较大；期货策略也容易随着资金的大量流入流出而出现‘大小年’的现象。”在张伟看来，单纯的宏观对冲策略或者宏观资产配置策略，交易逻辑更侧重于自上而下，即通过宏观经济数据和政策变量，推断未来资产的走势，一些机构也会结合标的资产的基本面来实施具体的交易策略。机构对长期资产的判断胜率会相对较高，但短期内各类资产价格会在政策和突发事件的影响下剧烈波动。

“宏观策略的难点首先在于大类资产的判断，需要在各种矛盾中抓住主要矛盾；其次，在于交易策略的落地，正确的投资观点配合合适的工具可以产生正收益；最后，还有一个约束条件。宏观策略本质上是一个资产管理产品，净值型产品需要考虑净值的波动。”张伟总结道。

张凡表示，外部因素往往会影响宏观配置模型，而一旦这些模型的前提条件被打破，模型就会失效，这就是业内人士常说的“尾部风险”。他认为，宏观投资的“顶层战略设计”非常关键。只有正确认识复杂因素的变化趋势，才能更好地捕捉宏观环境变化带来的大规模资产轮动机会。

作为一家长期深耕“固定收益”赛道的私募机构，长利资产董事长鲍晓辉表示，与单一类型的投资策略相比，“固定收益”最大的劣势或者说难点在于，它要求管理人具备更高的综合能力，这就要求他们精通各类资产和投资品种，能够根据宏观波动灵活快速地做出反应。