IPO规模增长 投行收入增加 券商承销和投资面临双重压力

今年券商投行业务已经“冷热交织”。IPO规模超过1900亿元，同比增长超过85%，承销保荐收入超过85亿元。一级市场给券商投行带来了可观的收入。但新股“弃”额和破发率的增加，使得券商承销和投资面临“双重压力”，存在项目亏损的可能。

　IPO规模同比增长超85%

　承销保荐收入持续提升

近年来，注册制改革等措施给券商带来了许多结构性机会。

据Wind数据显示，今年以来，券商已服务105家公司完成a股IPO(均按发行日期计算，下同)，募集资金总额1925.39亿元，同比上涨85.64%。a股IPO项目累计过会率为84.62%，发行审核通过率较去年略有下降，IPO保持正常发行。

随着注册制改革的推进，券商不断加大对科技创新板、创业板等IPO客户的覆盖。今年以来，“双创”企业是a股IPO的主力军，36家“硬科技”企业在科创板完成IPO，融资782.95亿元；48家成长型创新创业企业在创业板完成IPO，融资693.22亿元。两板IPO数量占全年IPO总数的80%，融资金额占全年IPO募资总额的76.67%。

随着a股IPO规模不断增加，券商投行收入也水涨船高。今年以来，券商累计承销保荐收入85.83亿元(4家公司费用尚未公布)，同比增长约28%。从承销和保荐收入的结构来看，券商在科技创新板和创业板的收入最高，分别为37.46亿元和39.46亿元，两板累计收入占总收入的89.62%。

广东证券研究所首席策略分析师陈梦洁在接受记者采访时表示：“在全面注册制改革稳步实施的背景下，公司发行效率明显提升，上市公司整体质量也得到稳步提升。预计随着注册制的全面实施，IPO效率将继续提高。但随着二级市场的不断调整，一级市场的发行价会受到一定程度的影响，因此预计短期IPO的热情可能会有一个短期的降温。”

“虽然短期二级市场调整使一级市场降温，但从国家战略发展方向来看，高端制造、医药、半导体等真正有增长、技术硬的行业仍有望获得更多资金支持。从全年来看，预计在全面注册制的背景下，IPO数量和规模有望创历史新高。”陈梦洁对记者补充道。

同时，券商的IPO储备项目有望继续提升投行收入。根据Wind的数据，目前a股排队IPO的公司约有533家(不含终止/暂停项目)，预计募资总额约为5948亿元。同时，在IPO审核申报企业中，已注册并接受辅导的企业有2251家。

　　弃购量大、破发率上升

　　券商遭遇双重压力

虽然券商IPO承销保荐收入持续增加，但在目前“投行化”的模式下，新股频繁破发让券商面临双重压力。

第一个压力来自于“弃购”。截至记者发稿时，今年以来已有97只新股上市，券商网上投资者“放弃”的新股余额承销金额已达20.23亿元，同比增长1480.47%。

陈梦洁告诉记者：“去年底以来，市场持续调整，新股破发并不少见。‘稳赚不赔’的观念被打破了，废弃率也上升了。从放弃的角度来看，主要集中在前期涨幅较大的轨道股。去年市场给了这些行业较高的溢价。市场进入调整后，投资者对后续盈利增长的可持续性以及这些高价股的发展前景感到担忧。在弃标率上升的趋势下，券商短期投行收入会有压力，但一定程度上会倒逼机构定价更加合理，后续发行市盈率更加客观理性。”

第二个压力来自后续。此前，科创板引领“投行投资”提高收益率，越来越多的券商开始布局。据Wind数据显示，自科创板开市以来，中信证券服务的科创板公司已达107家，CICC、中信建投、海通证券、国泰君安、华泰联合服务数量超过50家。

但作为科技创新板的一项制度创新，后续投资制度要求券商使用自有资金进行后续投资，不仅面临因自身资金短缺而错失商机的风险，还面临因市场环境或发行人业绩不理想而导致投资失败的风险。

四川金融证券首席经济学家、研究所所长陈力在接受采访时表示：“今年上市新股有四分之一破发，在科技创新板破发率高达50%。科技创新板上市公司对保荐人有强制跟进要求，新股破发对券商造成一定损失。同时，新股弃购量大，券商也面临承销带来的资金压力。虽然项目上市会给券商带来可观的承销保荐费用，但股价的下跌趋势会带来投资和承销的浮亏，存在项目亏损的可能。”

虽然有投资的股份锁定期为24个月，但与前期相比，券商科创板退出投资项目的风险也有所增加。据《证券日报》记者不完全统计，今年以来，已完成a股IPO的科技创新板公司中，券商进行了另类投资。

“就今年的新股上市情况来看，新股估值过高是破发的重要原因。据统计，今年以来上市新股动态市盈率中位数为44倍，远高于去年21倍的水平。估值过高使得新购认购的收益预期大幅下降。对于券商而言，事前专业客观审慎的定价议价能力将会越来越重要。尤其在当前的市场环境中，对企业估值工作不能仅仅考虑历史同类企业估值水平，也应结合当下投资者情绪给出合理的价格。”陈雳向记者解释。