3月信贷结构不佳 RRR降息 或为后续货币政策主要出发点

“3月份，信贷总量有所改善，但结构仍然不佳。主要驱动因素仍然是短期贷款和票据融资。”中信证券首席经济学家明明对记者表示。

日前，中国人民银行发布3月份金融数据。市场普遍认为，3月份新增贷款总量、社会融资等金融数据均超预期增长，显示金融战线正在着力支持稳增长。但信贷结构改善并不明显，企业和居民的融资需求仍然较为疲弱。

中国银行证券研究报告也认为，3月贷款总量数据回暖，但结构偏弱：居民中长期贷款恢复正增长，但仍呈同比减少趋势。受疫情反复影响，居民中短期贷款疲软，后续仍需重点关注房地产销售；企业中长期贷款同比多增148亿元，虽略好于2月份，但增幅并不大，表明实体经济中长期融资需求依然疲弱。

华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师张羽在接受采访时表示，目前居民部门和企业部门面临不同的矛盾。对于企业部门来说，目前最重要的问题是需求不足，对此政策应该以刺激需求为主。对于居民部门来说，反复的疫情对居民的信用影响重大。

在这种情况下，货币政策应该如何发挥作用？显然，由于疫情的反复影响，很难说财务数据会企稳。4月6日召开的全国会议指出，“要及时灵活运用多种货币政策工具，充分发挥总量和结构双重功能，加大对实体经济的支持力度”。货币政策保持宽松还是有必要的。

张羽认为，当前的稳增长政策和货币宽松政策应该同时发挥作用。在此背景下，各种政策工具的使用窗口期略有不同。

“对于公开市场操作利率，目前降息与否仍需进一步观察；作为流动性管理工具和央行调整资产负债表的手段，宽松的概率会越来越高；为了改善居民部门的现金流，仍然需要降低5年以上的LPR。”张玉如说道。

东北证券研究所认为，货币政策将延续宽货币基调。在中美经济和货币政策错位期间，与降低政策利率相比，RRR降息可能是货币政策的主要出发点。如果RRR下调，银行负债成本将进一步降低，一年期LPR利率将通过压缩和加点的方式下调，进一步降低实体经济融资成本，提振投资需求和市场信心。