多重因素推动量化私募业绩回升

近期a股市场震荡反弹，前期遭遇低潮的量化私募行业业绩有所回升。在指数增强策略为代表的量化多头产品中，头部机构进入了“阶段性”的局面。有量化私募机构认为，市场反弹、量化行业提前出清、主流机构策略迭代等因素共同推动了近期量化私募行业业绩的回暖。

　　业绩普遍向好

“从1月到2月，我们的客户仍在受苦。最近几周，他们对所持产品的表现相当满意。”一位国内第三方基金销售渠道人士告诉中国证券报记者。自3月中旬a股市场触底以来，随着市场的企稳，量化私募产品的阶段性业绩普遍回升。其中，头部量化私募机构产品超额收益率指数普遍向好。

来自国内某大型券商的数据显示，该券商托管的28家头部量化私募机构的中证500指数增量产品上周(3月21日至25日)连续第二周全部实现正超额收益(跑赢基准指数)。另外，相关机构的中证1000指增量产品，也在当周跑赢指数90%。

亿私募聚宽投资总经理王恒鹏介绍，该机构的中证500指数增强策略在春节假期前后不断迭代，相关产品在最近四个交易周均取得正的超额收益。“整个市场增强策略表现更好，这表明最近的策略达到了我们的预期效果。”

蝴蝶资产研究总监蒲元凯进一步分析，3月份以来，紧张的地缘政治局势导致市场进入避险模式，短期波动加剧。在这个过程中，得益于市场活跃度的提升，主流量化机构的量价因子和大部分主要风格因子的盈利能力都有所提升，大部分增量产品都得到了超额收益的修复。在此背景下，该机构的基本面量化系列产品，最近几周的超额收益也较为喜人。

　　交易环境改善

对于近期量化产品业绩回暖背后的推动因素，上海某数百亿量化私募负责人认为，量化策略本身的“周期性”因素可能是近期主流机构量化产品收益率整体回暖的主要原因，这也是当前头部机构和渠道鼓励客户长期持有产品的重点考量。很多机构也结合市场和行业的动态变化给出了多维度的答案。

王恒鹏表示，他个人认为短期量化行业业绩向好，首先是受市场因素影响。目前国内主流机构指数上涨策略的超额收益主要来源于“中周期无效价格修复”，模型操作会更适合“交易相对活跃”、“风格不极端”的市场环境。近期市场比较正常，没有“风格紊乱”，市场流动性比较充裕，更有利于超额收益率回归正常化。其次，前段时间行业竞争压力的下降也是一个重要因素。“过去几个月，由于客户赎回和净值回撤，行业规模有所下降，预计对整个行业规模的整体影响在2000-3000亿元。”再次，主流机构的策略迭代也是重要的利好因素。

据蒲元凯分析，近期量化行业收入回暖最重要的原因是去年四季度以来，“行业清仓”导致不少管理人规模下降，拥挤的交易环境有所改善。此外，每个公司都在不断迭代策略模型，更好地适应当前的市场。除了数量和价格因素外，产品价格

对于资管圈广泛讨论的“近期头部量化机构交易频率下降提升了产品收益率”的话题，中国证券报记者采访的基金渠道和私募从业者整体并不认同这种说法。有第三方渠道人士表示，最近全行业量化行业交易成交率并没有下降。王恒鹏进一步表示：“量化行业的‘降频’发生在一年多以前。头部机构换手率长期较低，但近期换手率下降不明显。”

此外，王恒鹏表示，对于头部机构来说，换手率较低，更多是因为短周期策略能力不足导致规模扩张后采取的措施，与某一类市场无关。近期量化产品超额收益率的显著恢复，与“短期降频”关系不大。

蒲元凯指出，未来市场的“短期交易性错误定价”不可能持续密集出现，需要从其他渠道获取超额收益，即提前参与优质上市公司的定价，这需要行业机构更加关注基本面相关因素。从行业发展来看，“降频”是大势所趋。

上述上海数百亿量化私募负责人进一步分析，考虑到a股“T 1”交易，相比海外成熟市场，真正的“高频策略”并不是国内量化行业的主流。长期来看，随着a股市场越来越有效，量化策略的超额收益逐渐衰减将是一个不可逆的过程。未来主流量化策略的机构会更倾向于采用与其实际管理规模相匹配的交易频率。