LPR仍有降息和降低RRR的空间

3月21日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布新贷款市场报价利率(LPR)，两个LPR期限连续两个月保持不变。业内专家表示，本月LPR报价未达到市场预期，主要是因为月中MLF操作利率维持不变，且未同时下调。此外，近期市场利率的小幅上升使得LPR报价行缺乏下行动力。展望第二季度，LPR仍有下调空间。

LPR未降符合预期

许多专家分析了两届LPR没有下调的原因。首先，作为LPR报价基准的MLF操作利率本月并未下调，银行下调LPR的意愿并不强烈。第二，美联储加息后，中国货币政策依然“以我为主”，但相对更为审慎；第三，目前的利率已经处于较低水平。

从LPR报价机制来看，光大证券首席金融分析师王亦丰表示，“MLF降息-银行综合负债成本改善-LPR报价下降”的传导机制在实践中已经基本形成。自2019年LPR报价机制改革以来，在不降低RRR或降息的情况下，没有减少LPR报价。

王亦丰表示，从银行角度来看，今年以来，机构间存款失衡加剧，股份制银行和城商行存款增长相对乏力，导致核心存款利率承压，而银行间存单交易(NCD)利率处于波动上行通道，综合负债成本压力加大。“在这种情况下，LPR报价银行中，股份制银行和城商行基于商业化原则，都不愿意减少LPR。”他说。

从外部环境来看，招联金融首席研究员董希淼表示，目前发达经济体正在收紧货币政策，这在一定程度上使得我国金融管理部门和金融机构在降低政策利率和市场利率时更加谨慎。

“目前中美10年期国债收益率利差已收窄至60个基点以上，这可能是本月未降息的一个原因。但总体来看，美联储加息25个基点对中国货币政策的约束相对有限。”民生银行首席研究员文彬表示。

目前，实际贷款利率已经处于较低水平，这可能也是LPR没有下降的原因之一。中国人民银行货币政策司近日表示，自2019年8月LPR改革以来，货币政策传导效率显著增强，企业贷款利率明显下降，从2019年7月的5.32%降至2022年1月的4.5%，累计下降0.82个百分点，为改革开放以来的最低水平。

加大信贷投放力度

尽管LPR在3月份停滞不前，但许多专家认为，随后的降息甚至RRR降息仍有可能。

"随后的工具，如RRR削减和降息仍在工具箱中."中国光大银行金融市场部宏观研究员周预测，从趋势上看，内需处于恢复阶段，部分企业仍面临不小的挑战。如果后续实体经济融资需求和内需复苏不尽如人意，进一步降低实体经济融资成本的压力将会加大。

在文彬看来，未来稳健的货币政策将继续加大对实体经济的支持力度，充分发挥总量政策和结构政策的功能，加强跨周期和逆周期调节，降息和RRR仍有空间。“预计货币政策将坚持主动作为、主动作为的原则。根据形势变化和实体经济需要，适时实施降息、RRR等有利于稳增长的政策，同时应对各种风险冲击，确保经济运行在合理区间。”他说。

华泰证券首席宏观经济学家易伟认为，其他货币政策工具可能需要加码，尽管五年期间LPR并未降低，但专家预测，稳定预期、稳定楼市的相关政策有望出台。易烊千玺表示，一季度房地产相关政策有望加大调整力度，包括在房价下行压力加大的城市边缘地区放松需求侧政策，加快保障房建设等。

东方金诚首席宏观分析师王庆认为，为稳定楼市预期，二季度LPR报价过程中，5年期以上LPR有望实现与1年期LPR相同的跌幅，以释放出稳定楼市的明确信号。