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九泰基金刘汉飞:综合考虑三大因素 债市谨慎等待时机

2022-03-16 16:58:00 来源:中国网财经

近两个交易日,10年期国债交易利率下跌近10个基点,10年期国债期货上涨近1%。经过一个多月的调整,债券市场最近开始上涨。

业内分析,2月份金融数据表现不佳,加之国内新冠肺炎疫情蔓延,引发市场对货币宽松的猜测,债市闻风而动。目前“宽货币”的趋势还在,债市利率还有下行的可能。但需要注意的是,债市利率水平已经较低,近期的下行已经提前反映了一些宽松预期,稳增长的导向明确,债市博弈空间狭窄,利率进一步下行可能需要更多超预期因素的推动。

刘汉飞,北京大学经济学博士,九泰日添金货币基金经理。

问:在最近的市场动荡中,你想对投资者说些什么?

自2021年12月以来,在国内经济增长疲软、海外货币政策偏向以及地缘政治冲突升级等诸多因素的影响下,国内固定收益和股票市场出现了相对波动的市场状况。目前看来,一方面,由于国内疫情反复,房地产行业景气度持续恶化,基本面并未得到较大改善,经济增长实现5.5%的年度目标可能存在一定压力,一定时间窗口内“稳货币”甚至“宽货币”可能仍有一定空间。另一方面,需要警惕“宽信贷”带来的债市调整风险,促进经济企稳回升。俄乌冲突下全球避险情绪高涨。在俄乌冲突之前,美联储收紧预期迅速升温,年内加息预期已经上调至6次甚至更高。此次规模缩减操作也被部分投资者认为几乎可以确定,对国内债券市场造成一定扰动。但长期来看,地缘政治冲突对国内市场的影响可能有限,重点还是国内政策和基本面。未来“稳增长”政策和“宽信贷”效应有望进一步影响债券市场。

总的来说,回看2022年以来的债券市场,没有明显的交易主线,所以收益率的走势没有形成一定程度的“势”,主要是“货币-信贷-经济”链条的传导路径不清晰,在“势”形成之前收益率可能难以摆脱区间震荡。在这种震荡行情中,投资者需要密切关注政府后续政策信号、“宽信贷”进程和经济基本面变化、海外收紧货币政策进展以及俄乌冲突动态。在没有明确的投资机会,投资主线尚未明确形成的情况下,投资者可以谨慎,以风险控制为主,参与相对低风险的理财投资,如货币基金、国债逆回购、银行低风险理财产品等,以等待更好的机会。

问:你对债券投资的想法是什么?

一般来说,债券投资者应该始终在“安全性”、“收益性”和“流动性”之间保持动态平衡。不同投资者之间的区别在于,基于对经济周期和经济基本面的不同判断,对未来政策分析结论的不同,对当前市场资金、情绪、信用风险的不同判断,以及自身产品投资策略的不同属性,会对上述“三个特征”赋予不同的权重来制定投资策略。虽然“三性”很重要,但最好是动态平衡,但三者很难完美实现。

一般来说,考虑到固定收益类产品的独特性,如果非要对上述“三大特征”进行艰难排序,我个人倾向于排序如下:“安全性”“流动性”& gt“盈利性”,即在尽可能规避信用风险的基础上,严格控制信用下沉,选择高等级、流动性好的底层资产,m

对于利率债投资者来说,我认为最重要的(但肯定不是唯一的)工作应该是通过自己的研究把握经济周期和政策周期带来的利率债机会。毕竟利率债是相对“吃”宏观基本面和政策走向的投资品种;对于信用债投资者来说,我认为最重要(但肯定不是唯一)的工作应该是充分把握发行人的行业周期和企业基本面,通过频繁的实地调研和多种信息渠道,密切跟踪发行人基本面的实时细微边际变化。

当然,在债券投资中做好上述工作并不容易,还需要根据产品合同的要求和实际市场情况的变化进行审慎投资。为此,所有债券投资者都在不断努力改进。

问:最近两会已经召开。对未来债券市场有什么影响?

“两会”已经闭幕,进入会议确定目标的实施期。总理的政府工作报告提出了2022年经济增速5.5%左右的目标,这是今年经济政策最大的总基调。20年来,我国政府工作报告中设定的增长目标没有完成(或基本完成)。今年,我们认为,为了实现这一目标,在疫情反复、经济复苏乏力、美国紧缩周期以及俄乌冲突地缘政治的影响下,“稳增长”将是今年的政策主线。在“稳增长”的情况下,仍可能有一定的“宽货币”空间;房地产板块下行压力较大,可能对债市形成一定支撑。但随着“稳增长”、“稳信心”可能持续传导到“宽信贷”的信贷扩张政策的出台和实施,对债市可能是利空;同时也需要考虑美联储加息预期的外部压制。

问:近期市场走向“稳货币、宽信用”,债市收益率面临较大上行压力。你怎么想呢?

目前债市的有利因素是疫情反复,以房地产为代表的经济下行压力,货币政策宽松仍有空间,可能对债市有利。但更大的力量可能是政府希望通过“宽信贷”来“稳增长”,政策措施力度可能更大,可能会给债券市场带来更大的波动。但仍需观察“宽信贷”的效果,尤其是房地产市场能否企稳,这是一个至关重要的变量。在这种情况下,我们将密切关注市场变化。

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