大股东减持到员工持股计划合适吗？

志飞生物的员工持股计划按照100元的股价购买了实际控制人2878万股。员工持股计划持有人为2000名核心员工，资金来源为员工自筹16亿元加上16亿元融资。本栏目认为大股东减持股份至员工持股计划的做法存在瑕疵。

据志飞生物大股东称，公司旨在实现员工共同富裕，因此大股东将股份低价出售给公司核心员工。表面上看起来这是对员工的激励和挽留，但实际上员工也成为了接手大股东减持的投资者。

价值125元左右的最新股票，被大股东按照100元的价格减持到员工持股计划。是大股东赚的还是员工赚的？

先做个对比吧。如果上市公司实施股权激励，上市公司从二级市场投资增持股份或者上市公司发行新股，那么此时员工购买股份的一般价格是多少？按照管理层的规定，这种情况下，员工持股的获取成本一般不低于股票市价的一半，很多公司也是按照一半执行。

看看另一家公司曾经推出的0元员工持股计划，就是员工不用出一分钱。虽然本栏目认为这个定价不合理，但是100元买125元的股票，相当于打了八折。这个定价不能说便宜。

如果大股东真的想让员工得到实实在在的利益，最好的办法不是员工持股计划，而是推出股票期权，也就是给2000名员工发放12个月的认股权证，也就是员工可以在12个月后购买大股东持有的志飞生物股票，然后可以直接卖出，不需要锁定，这样员工没有风险，只有收益，员工在这个时候会更加努力工作，让自己的期权更有价值。

那为什么大股东要员工用自己的钱和融资买自己减持的股份呢？对大股东有什么好处？虽然看起来125元的股票是按照100元卖出的，但是并没有引起二级市场的股价波动。同时，125元的股份获得了50元的融资支持。如果按照股票质押融资的方式获得资金，大股东和员工整体可以获得125元的30%-50%。如果股份减持为员工持股计划，即使未来股价真的大幅下跌，员工持股计划也会爆仓。这时，如果大股东帮助员工承担全部本金投入，那么大股东只需要返还员工投入的50元。此时大股东实际上是按照50元卖出125元的股份，同时免费使用50元资金一年。这种操作比股权质押更划算。

看看私募，经常看到。增发的价格也是从股价的市场价打了折扣。具体折扣率视市场情况而定。八折虽然不高，但也是合理的。所以本栏目认为，员工持股计划并没有利用20%的价格买入大股东减持股份，员工在25元中也没有预期的浮盈，因为50元中的融资要支付一年的利息。委托私募基金管理也要交管理费，所以员工真正的持股成本不是100元，而是更高。同时，员工持股满一年后可能无法立即出售变现，取决于持股计划管理人和公司高管的决定，这也不同于定向增发等方式获得的新股。所以本栏目说员工持股计划接盘大股东减持是不合适的。