及时调整投资组合配置 多个未偿债基抵御市场波动

2021年，持续看涨的可转债市场近期迎来大回调，部分龙头基金去年净值大幅下跌。不过，也有一些优秀的债券基金在去年经受住了市场的考验。这些基金去年通过加强可转债配置获得了较高收益，今年年初及时调整了投资组合。

站在当下，公募和固定收益的投资者普遍认为，上半年债市将震荡，风险和收益机会并存。可转债方面，今年结构性行情可能带来超额收益的方向包括稳增长、宽信用等相关领域，需要仔细挖掘对应股票，配置时注意安全边际。

基金经理及时调整组合配置

部分去年绩优债基扛住考验

经过近期可转债市场的大幅回调，去年业绩领先的可转债主题基金或可转债较多的基金大多受到重创，甚至有不少基金年初以来净值跌幅超过10%。但仍有基金经受住了调整，取得了稳定的正收益。

Wind数据显示，2021年全市场只有6%的债券基金获得10%以上的收益率，多为可转债基金或可转债较多的基金。在这些债券基金中，今年以来有24只(全部份额合并)取得正收益，其中大部分是纯债基金，部分是二级债基。

“因为大部分可转债基金都是二级债基，所以对组合可转债仓位和股票仓位都有一定的要求。去年他们在可转债牛市中表现不错，今年伤病也很严重。纯债基金仓位更分散，投资组合配置可以更灵活调整，因此2022年以来表现较好。”华南某债券基金经理分析。

事实上，上述去年业绩优异的20只基金今年依然领先，主要得益于基金经理及时的组合调整操作。特别是今年年初，可转债基金的仓位和配置方向发生了变化。

比如平安6个月定增债A，去年收益率12.99%，年初至今一直保持正收益率。作为该基金的基金经理，平安基金固定收益投资副总监周恩源表示，“年初以来市场出现了一些变化，我们根据新的变化调整了投资组合。”

“纯债方面，在公开市场政策利率下调之前，市场仍在去年四季度以来的波段下行趋势中运行，因此纯债配置处于进攻端，但降息后收益率进一步大幅下降，宽货币预期被过度透支，宽信贷政策逐渐发力。我们认为债市可能进入中期调整，因此纯债仓位将逐步由进攻转为防守。”可转债方面，去年底基金仓位不低，但周恩源在年初注意到了内外因素的变化。因此，应自上而下降低可转债的仓位，自下而上调整可转债的配置标的，以控制组合净值的波动和回撤。

还有一批新基金，很快表现出强劲的业绩水平。以去年4月20日成立的永赢华嘉信用债A为例，去年底收益率为7.07%，2022年初至今净值涨幅近1.6%。

永华佳信用债券基金经理曾表示，去年底，在权益市场极度分化的格局下，转债市场的估值也针对不同板块出现分化。永华佳信用债券基金获得正收益的原因有两个：可转债，单只债券仓位保持正收益，仓位控制及时；在信贷部分，今年的息票和资本利得表现良好，为投资组合做出了积极贡献。

"自今年年初以来，业内普遍认为，近期可转债市场的调整主要源于估值因素，全年债市仍存在结构性机会，需要自下而上精选标的股和可转债。

安信基金安信基金张逸飞认为，目前可转债估值处于历史高位，转债性价比较股票较低。但可转债仍具有长期配置价值。在他看来，可转债不仅仅是股票衍生品，还有类似向下修复条款和回售条款的奇异期权，同样的条款对不同的公司有不同的价值。换句话说，只要可转债的定价研究足够扎实，也可以取得超额收益。

谈及可转债市场近期大幅调整的原因，曾认为，核心原因是估值分位数过高。她认为，可转债市场大幅扩容后，可选择的标的较以往非常丰富，可以从自下而上的角度选择优质的券种。整体来看，可转债市场可能正在孕育机会。

周恩源认为，去年可转债市场状况良好，估值明显提升。在2月14日可转债市场崩盘之前，可转债市场整体估值处于历史高位。未来可转债投资可以分为两种思路：一种是双低策略，即获取可转债的期权价值，双低意味着期权费便宜，然后等待波动实现。另一种是投资股票的思路是一样的，就是看好股票，股票可以上涨，带动可转债上涨。

2月14日和2月15日，可转债市场大跌后，整体估值有所下降，但与历史水平相比仍不便宜，所以对于双底策略，需要等待估值下降后的机会。但他认为，今年股市仍存在结构性机会。

周恩源表示，在个券方面，将通过精选标的，在合理的位置配置更多与有前景股票对应的可转债。他认为，今年结构性行情可能带来超额收益的方向主要有三个：一是稳增长、宽信用相关方向；二是前期疫情中受损板块修复的机会；第三，TMT领域技术应用创新带来的机遇。

“固收+”策略值得关注

站在当前时点展望后市，受访基金经理认为债市或将波动加剧，但债券收益率出现大幅调整的可能性相对有限。财通基金表示，当下债市胜率降低，赔率变小下。当前债市已对货币政策再度宽松预期有所反应，收益率下行空间变小，向上调整概率大于向下，但调整空间并不大。等待调整后择机再进入或为不错的选择。

曾琬云认为，在债券收益率处于历史较低分位水平的情况下，市场波动性将明显加大。当前实体经济企稳还需要时间，但目前已进入拐点区间。上半年宽信用的成色将成为影响债券市场走势的焦点。

“目前来看，货币政策对于债券市场预计仍然将保持相对友好的态势，这决定了债券收益率出现大幅调整的可能性相对有限。所以我们认为债券市场上半年将有所波动，风险与收益机会并存。” 曾琬云说道。

周恩源对纯债市场全年的看法是小牛市但震荡加剧。其认为，债市全年格局和央行货币政策全年格局紧密相关，今年央行货币政策就是去年中央经济工作会议的定调，中央经济工作会议的定调是稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕。此外，考虑到市场收益率已较去年明显降低，因此更倾向于判断今年债市为小牛市。

“不过，今年年内可能大概率会看到一两个季度的GDP同比增速回升，受此影响债市在年内的部分时期可能会出现中期调整。但一旦经济回升达到一定水平，稳增长政策可能会逐步的放松或者退出，到时候可能迎来较好的配置时间点。”

财通基金也认为，多资产投资将是未来的方向。只做某一类资产可能会有大小年，但如果多资产投资，在不同的时段选择相对性价比较高的资产，力争使净值表现更加平滑。值得一提的是在“固收+”策略中，在今年的市场环境下，部分 “固收+定增”策略或是优选。