年初最大回撤超过14% 部分可转债基金逆势翻红

近日，随着蔡东可转债的崩盘，可转债市场集体下跌。今年年初可转债基金最大退出已经超过14%，持续三年的可转债牛市也遇到了挑战。但部分可转债基金通过分散或减仓、降低收益预期、增加左布局等方式，在可转债市场大跌中顽强获取红利。

上述抗跌可转债基金的基金经理表示，2022年，在可转债市场波动加剧、整体高溢价率的环境下，可转债投资需要选择更多个券，规避可转债溢价率较高的品种，同时需要降低收益预期，通过长期持有消化估值和周期。

第一年最大回撤超过14%

部分可转债基金大幅下跌。

2月14日，东财专单日暴跌13.46%，重仓可转债的可转债主题基金也遭遇净值大跌，单日最大净值跌幅超过5%。

Wind数据显示，截至2月18日，中证转债指数今年以来累计下跌3.58%，而2019 -2021年，该指数全年涨幅分别为25%、5%和18%。

在可转债市场的暴跌中，59只可转债基金今年以来的平均收益率(以组合份额计算)为-5.23%，平均最大回撤达到6.52%，其中回撤最大的基金超过14%，8只可转债基金年初以来跌幅超过10%，与股票型基金波动幅度不相上下。

但在可转债市场整体暴跌中，部分基金表现出良好的抗跌属性，如摩根士丹利、SDIC瑞银、华商等多只产品，今年以来最大回撤不到1%；华商可转债、富国增强双债、摩根士丹利增强双利等基金年内保持正收益。

谈及抗跌可转债基金的投资策略，上投摩根增强基金经理格非表示，受股市热点转换、供需失衡等多重因素影响，2021年可转债市场火爆，可转债估值升至历史高位，部分债券估值已透支股票未来涨幅。去年12月以来，可转债市场交易热度下降，双向波动加大。在此背景下，为控制风险、减少波动，摩根士丹利增强的可转债仓位偏保守，截至2021年四季度，转股期持有的可转债仓位不足1.5%。

据格非介绍，采集团队主要参考股票和债券的性价比指数、可转债市场整体估值指数等。在实际投资中结合不同的市场环境进行仓位选择，在高估阶段控制权益类品种的仓位，选择低于保底价格的债转债和估值合理、转债溢价率合理的品种进行配置，避免市场波动时大幅回撤。

浦安安盛基金固定收益投资部副总监、浦安安盛双债增强基金经理李伟也表示，公司固定收益投资策略的核心是“自上而下的资产配置”和“自下而上的价值挖掘投资”。他认为价值投资是最有效、最可持续的投资理念。在震荡行情中，他的策略主要包括三个方面，一是分散仓位，二是降低仓位和收益率预期，三是加大左侧布局，减少右侧追高。

“面对今年震荡的市场，高收益的机会减少，应该降低对收益率的预期；有了这个预期变化作为基础，我们就可以降低仓位，提高止损的反应速度。”李薇说。

华商基金固定收益部副总经理、华商转债精选基金经理张永志也表示，华商转债的投资策略

“我基金的债券资产配置以中短期债券为主，投资信用等级为AAA，严格控制信用风险，适时介入利率债、可转债和权益类资产，增加基金收益。”张永志说。

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警惕高转股溢价率的品种

尽管近期有所调整，但可转债的溢价率仍处于高位。截至2月18日收盘，407只转债平均溢价率仍高达35.38%，蓝盾转债和恒和转债溢价率均超过240%。

许多基金经理表示，2022年，可转债投资将降低预期。通过精挑细选几只债券，重点配置基本面向好的可转债，回避转股溢价率较高的品种。

张永志表示，去年四季度，可转债市场表现明显好于股票市场，这得益于两个因素：一是可转债市场构成中中小市值品种相对较多，与2021年市场风格匹配较好；二是受益于债券市场流动性充裕和乐观预期，导致可转债估值溢价上升。对于2022年的可转债市场，他在选择单只债券时会更加谨慎。标的股票估值和可转债对应的绝对价格相对较低的个股可能成为配置重点。对于一些转股溢价率过高的品种，需要关注估值风险。

格非认为，可转债市场的整体估值仍处于高位。基于可转债的本质，他建议投资者关注到期收益率合理、标的股票向下支撑或估值合理、溢价率低的可转债。

李伟也表示，在目前高溢价率的市场中，仍然可以看到基本面向上发展的可转债。这些品种的溢价率既是过热情绪的体现，也蕴含着股票上涨利好的预期，会对此类标的进行深入研究和积极布局。行业方面，他更看好大金融、基建、大消费品。

在可转债市场的波动下，不少基金经理也建议投资者降低收益预期，适当控制持有仓位，进行长期投资，以获取该类型基金的长期收益。

格非和张永志均表示，去年的可转债牛市是权益市场结构性行情和可转债市场供需错位等多重因素的产物。对于2022年可转债投资的持有人来说，可转债市场可能波动较大，个券分化较为明显，投资者可以适当放一放。