高收益回撤不到1%固定收益大牛跑赢顶流基金

基金的高收益往往伴随着较大的回撤，偏股型基金在收益翻倍时甚至可能承担20%以上的回撤。而当固定收益领域的一只大牛获得相关领域的年度冠军时，基金的回撤幅度不到1%。

当2022年a股市场继续震荡调整时，也预示着风险与收益的平衡在基金投资中变得尤为重要。平安基金固定收益投资副总监周恩源荣获2021年147只偏债混合型基金称号。他认为，“固定收益”产品的核心首先应该是平衡风险和收益，权益类投资要坚定可控，同时债券应该是产品的核心和基础。

对于2022年的股票和债券市场，明星基金经理判断，今年的债券市场是一个宽幅震荡的小牛市；但股市波动性大，结构性强，获取超额收益的方向可能与2021年有很大不同。

跑赢顶流偏金股票基地

在相当长的一段时间里，尤其是在a股市场经过几年的跑马圈地，诞生了一批年度牛基之后，“基金”的定义似乎只与偏股型产品挂钩。2021年，a股偏股型基金最高收益连续第三年翻番后，这种单纯将基金与股票挂钩的印象进一步强化。然而，2022年的开市给偏股型基金泼了一盆冷水，将基民拉回了风险与收益平衡的现实。

在此背景下，固定收益领域的一批大牛也开始逐渐受到基民的关注，平安基金固定收益投资副总监周恩源就是其中之一。根据周恩源管理的基金定期报告，自2020年3月5日成立至2021年12月31日，周恩源管理的平安增利基金A整体业绩表现率为11.42%。2021年，该基金业绩收益率为12.99%，在147只同类基金中排名第一。

“我做这类产品主要是因为股票不能出大差错，最重要的是做好债券。”周恩源在接受证券时报记者采访时表示，“固定收益”类产品的股票投资达到中等水平就足够了。不需要在这方面做出特别的成绩。不犯大错误是这类产品股票水平的核心，债券是产品的核心。

周恩源对“定收”产品的运营特点有一个形象的比喻。他把“固定收益”产品视为大海中的冰山。冰山最大的部分在水面以下，看起来不起眼，但其实是最重要的部分。这部分最重要的是纯债。露出水面的冰山是最亮的部分，是做股票的部分，但权重不高，所以两者各有特点。但对于“固定收益类”产品的投资来说，真正核心的部分，也就是与产品特性特别匹配的部分，在于冰山下面的部分。

积极进行仓位管理

仓位管理对于控制“固定收益”产品的回撤非常重要，也是基金经理能力的重要组成部分。显然，相对高的收益必然要承担风险，高收益基金的回撤往往是惊人的。大多数业绩翻倍的股票冠军基金在业绩报告期内都有明显的回撤。

但对于周恩源管理“固定收益”产品的思路，产品特性和他个人的投资风格继续重视回撤。这只以债券为主，兼顾部分权益类可转债的“固定收益”基金，在2021年获得了业绩冠军，跑赢了很多股票型基金的大牛，但令投资者惊讶的是，统计数据显示，这只基金在2021年的最大退出量不足1%。

周恩源认为，要想真正做好“固定收益”产品，既能获得较高收益，又能让基金的投资风格契合他的低风险特征，就要做好波动和回撤的管理。可转债对于“固定收益”类产品来说可以算是锦上添花的一部分，这部分的投资一定要坚守稳字当头。

“比如很多东西已经涨了，上涨的估值好像比较高，可能还会继续涨。要不要赚这个钱？”周恩源直言，但往往这种情况下，基金经理自己也不是特别有把握，因为“固定收益”产品的风险特征是获取稳健收益，这就需要基金经理放弃一些机会，把握有把握的东西，本着可控的原则，在有安全边际的地方布局。重要的是“固定收益”产品不能在股票上犯大错。

周恩源强调回撤，并不代表他频繁进行波段操作。

他认为，不必特别关注一周或两周的波动，而是要关注那些大的、有逻辑支撑的波动波段。因为只有那些有逻辑支撑，可以用数据验证或证伪的涨跌波段，基金才能在操作和应对的过程中控制回撤。这意味着他可以接受一些微妙的撤退，但有一些撤退是基金经理必须避免的。比如一个波段在上涨，但是上涨过程中有回调，就不需要特别关注这些，因为规避这些回调需要一些情绪交易，胜率不会很高。

债券或维持小牛市

对于今年的股债市场，周恩源认为可能更关注跌出来的机会。

周恩源表示，2022年，债券市场将维持小牛市格局，但可能会大幅波动。小牛市对应的是全年偏配置的判断，而宽幅震荡则与全年的交易节奏有关。今年央行的货币政策是去年中央经济工作会议的最终基调。——稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕。此外，考虑到市场收益率已经明显低于去年，赚取收益的空间有所下降。

一方面，判断宽幅震荡，今年GDP同比增速可能有大概率在一两个季度出现回升，受此影响，债市可能在年内部分时段出现中期调整。另一方面，政策不是强刺激，而是希望经济增速回归合理水平。比如房地产政策不炒房、不炒房，地方政府隐性债务要坚决遏制。所以，一旦经济回升达到了一定水平，稳增长政策就可能会逐步放松或退出，到时候就可能迎来比较好的配置时间点，预期节奏上倾向于前期面临中期调整，二三季度可能是很好的再配置机会。

对于“固收+”产品的权益类投资，周恩源判断今年A股可能还是一个偏震荡的、带有明显结构性行情的特征。

他认为今年市场确实面临增长上的压力，同时在外围市场还有美联储不断加息的影响，内外环境本身是面临多重压力的状态，但稳增长政策也开始发力。而年初决策层也表示要防止股市大起大落，判断今年A股也可能是宽幅震荡，可以在其中寻找结构性机会。

具体而言，周恩源认为今年在权益类部分的投资上，获取超额收益的方向可能和2021年有很大的不同。今年需要关注稳增长，宽信用相关的行业板块。年初以来各大股市的宽基指数下跌较多，但市场还是有很多上涨的行业，比如银行、地产、基建等，本身背后代表的是稳增长宽信用确确实实在发生。这一块权益类投资是值得关注的。此外，前期疫情受损板块的修复性机会以及TMT板块中科技应用创新带来的机会均值得挖掘。