可转债市场“杀估值”机构称风暴过后能找到新机

2月14日、15日，可转债市场连续调整。以前可转债为什么会“变脸”？会持续多久？投资者应该如何应对？

业内人士认为，长期积累的高估值压力在多重激励作用下快速释放，是可转债市场近期调整的主要原因。投资者短期要注意风险，等待压力释放后可能的机会。

　　转债指数跑输股指

作为2021年大类资产中的“佼佼者”，可转债市场自2022年以来6年间一直在高位附近波动，表现出充分的韧性。然而，最近两个交易日，可转债市场出现了近年来罕见的调整。

一方面，可转债指数持续大幅跑输股指。14日，中证转债指数下跌3.02%，创近两年来最大单日跌幅。当日，万得全A指数下跌0.73%。15日，中证转债指数下跌1.52%，为2021年10月以来第二大单日跌幅。当日，万得全A指数上涨1.08%。另一方面，大量券种下跌。14日，在现有的385只可转债中，只有10只债券上涨，375只债券下跌。15日，在现有的386只可转换债券中，41只上涨，345只下跌。

此前可转债市场表现良好，中证转债指数连续三年上涨，尤其是2021年上涨18.48%，是万得全A指数年涨幅的两倍多。

　　多因素引发“杀估值”

在业内人士看来，可转债市场此前的大涨或抗跌，背后是可转债估值的不断扩大。随着估值站上历史高位，潜在风险也在累积。当之前支撑高估值的力量减弱，估值的压缩也在情理之中。

“2021年以来，可转债指数和可转债溢价率屡创新高，成为可转债投资者关注的问题。”国泰君安证券首席分析师秦汉表示，估值压缩主要有三种情况：一种是标的股小幅下跌，可转债大幅下跌；一个是股票在涨，可转债在跌；还有就是股票涨幅大，可转债涨幅小。其中，前两种情况是主动压缩估计。

14日和15日，可转债市场的表现正好对应前两种情况，都是主动“杀估值”。对于“扼杀估值”的诱因，广发证券固定收益首席分析师刘玉表示，估值膨胀的本质是透支了未来市场正股反弹的预期。当市场溢价率达到历史高位时，如果标的股走弱，估值压缩的到来只是时间问题。秦汉表示，前期可转债估值的扩大一方面与资金的持续流入有关，另一方面也代表了对股票未来上涨的预期。因此，无论是资金面收紧的预期，还是股票上涨动力不足，都可能导致可转债市场出现“杀估值”。

此外，业内人士表示，在估值压力和正股走弱的情况下，转债市场人气减弱、强赎回现象增多、个股权重债下跌等负面信息被放大，也在一定程度上加剧了短期的调整幅度。

　　静待机会 精选个券

快速下跌之后，可转债的市场走势和投资策略成为市场热议的话题。对此，有市场人士认为，投资者应保持谨慎，等待风险释放后可能的机会。

秦汉表示，2021年下半年以来，可转债偶尔杀估值，但持续性不强。短期调整不代表市场会掉头向下，但要警惕。“可转债价格规避和溢价率双高的可转债，在估值压缩的情况下是‘便宜’的，这可能是可转债市场整体高估值下的一种自保方式。”他说。