宽信用预期升温 债券市场很难表现出单边行情

当信用宽松的态势越来越明显时，债券市场的谨慎情绪正在逐渐蔓延。2月11日，银行间市场利率债收益率明显上升。10年期国债收益率单日暴涨6个基点至2.79%，国债期货价格大幅下跌。

据业内人士分析，政策有效性有待巩固，银行体系流动性依然充裕。1月份的金融数据充分表明，宽信用的进程正在加快，稳增长的效应将逐步显现，债券市场利率转为低波动的可能性将增大。

　　利率低位反弹

春节假期后，债券市场波动加大，利率呈波动上升趋势。代表性10年期国债收益率较节前上涨近10个基点。据业内人士分析，随着降RRR、降息等利好政策陆续兑现，市场开始关注政策空间和有效性。

1月新增信贷、社会融资规模增量、M2增速等多项金融数据均超市场预期。其中，新增信贷3.98万亿元，同比多增3944亿元；社会融资规模增加6.17万亿元，同比多增9842亿元。

数据发布后的第二天(2月11日)，国债期货低开低走，全线下跌。截至11日收盘，10年期国债期货主合约下跌0.44%，5年期国债主合约下跌0.37%，2年期国债主合约下跌0.12%。当前债券市场，国债、CDB等利率产品收益率接连反弹，10年期国债、CDB主动债交易利率升至近一个月高位。Wind数据显示，11月11日银行间市场10年期国债收益率为2.79%，单日上涨约6个基点，幅度较大。

华创证券首席分析师周冠南认为，1月份的金融数据进一步验证了信贷周期已过快速收缩阶段，宽信用进程持续推进。

“1月份的金融数据反映出，政府积极提振融资需求的举措已初见成效，社会金融和信贷同比大幅增长，宽信用对债券市场为负。”中信证券联合首席经济学家明明表示。

　　转为震荡格局

“金融底部”逐步巩固，宽信用预期增强。是不是意味着债券市场的利率底部已经出现，而且此后还会一路走高？目前，对于债券市场的拐点，各机构并没有达成共识。

一些市场参与者认为，债券市场利率仍有下行空间。主要原因是1月份金融数据超预期，但信贷结构依然不佳，宽信贷存在一定不确定性。在全年稳增长的政策下，更确定的是央行会进一步放松货币条件，这可能会推动债券市场利率进一步下行。

国泰君安固收首席分析师秦涵表示：“我们对‘田亮’融资的可持续性持谨慎态度，但对广币的进一步解读仍抱有强烈预期，我们也坚持认为社会融资的超预期会加大市场分歧，这将带来加仓的好机会。”郭盛证券首席分析师杨分析，虽然有新增信贷额度，但政策显现效果需要时间，短期内经济运行仍偏弱。信贷能否继续回升也存在一些不确定性。预计货币环境将保持宽松。在经济能够有效稳定之前，央行可能会继续降息和降低RRR。

同时，有机构人士认为，宽信用可能逐渐成为未来债券市场交易的主线。“没有必要怀疑未来两个季度稳定增长的决心和广泛信贷的可持续性。”