宽松的预期推动债券市场向更好的公募基金发展:第一季度震荡走强

上周的“降息”让市场对广泛信贷充满信心。在这种背景下，债券市场将如何走向？公募投资者表示，债券市场的后续基础依然坚实，但短期来看，需要警惕春节资金的扰动。未来我们会重点关注久期调整等交易策略，寻找超额收益。

宽松预期助推债市走好

上周，降息和RRR降息预计将推动债券市场。降息第17天，中短期利率快速回落，但长期利率表现颇为纠结。为此，华富基金固定收益部表示，一方面，部分机构可能在降息后拿走利润，另一方面，市场可能担心降息后信贷的恢复。金鹰基金绝对收益投资部也表示，前期预期相对较强，在预期日做一些盈利交易是合理的。18日和19日，债券市场表现抢眼，这与央行仍有下调RRR的空间有关，市场预期普遍乐观。

芙蓉基金基金经理唐傲进一步分析，2021年第四季度，央行已经启动宽松周期。

“1月18日，国务院召开2021年金融统计工作新闻发布会。会上，央行副行长刘国强充分表达了央行维护经济稳定的态度，市场对未来货币政策进一步宽松的预期更强。因此，利率在1月18日和19日进一步下降。”

债市中期关注宽信用节奏

公募受访者表示，中期主要关注资金实力和信贷供给。

富荣基金基金经理唐傲表示，降息可能只是起点，如果经济没有企稳，央行的货币政策可能会进一步放松。

从中期来看，唐傲预计经济可能会在第二季度企稳。考虑到美国刺激政策正在逐步退出，进入加息周期，在中国经济企稳后，货币政策也可能退出。因此，市场的中期逻辑主要集中在金融力度和信贷供给的强弱上。如果经济企稳回升，债券市场可能走弱。

东方基金表示，后续债券市场走势可能与宽货币宽信用的节奏密切相关。如果后续货币政策进一步加码，债券表现可能继续强势，但如果信贷出现实质性复苏，经济出现边际改善迹象，那么长期利率可能承压。

华富基金固定收益部也认为，中期来看，如果信贷出现实质性复苏，经济出现边际改善，那么长期利率将面临压力。

金鹰基金绝对收益投资部认为，中期市场的逻辑没有改变，2021年以来依然延续三大主线。一是在金融新规和交易所破发的背景下，机构资金的风险偏好有所下降。从过去对息票的追求逐渐转向对流动性和信用安全的青睐，“类息”资产的定价迎来估值提升。二是随着2021年下半年经济景气度开始下降，工业企业盈利能力下降，经济运行由扩张走向收缩，社会融资需求进一步下降，这本身就转向了有利于利率债券收益率下降的周期性通道。三是市场之前担心的通胀在年底开始转向，PPI在高位大幅回落，也使得机构对新一年货币政策持续宽松抱有强烈预期。

一季度债市预计偏强运行

接受公开发行采访的研究团队和基金经理普遍认为，一季度债券市场收益率将呈现下降趋势。

华富基金固定收益部分析，在“稳增长”的明确导向下，后续触底政策出台的概率较大

东方基金表示，在奥米克龙病毒变种的冲击下，经济下行压力和需求疲软仍将持续，CPI在通胀方面仍将维持低位，社会金融数据将持平，基本面利好债券市场整体。在这种经济环境下，预计央行降息的动力充足，限制较少，资金仍将惠及债券市场。因此，预计一季度债券市场收益率将呈现下降趋势。

金鹰基金绝对收益投资部认为，预计会遇到基础设施、专项债供给等个别板块数据的扰动，但宏观背景相对宽松友好。宽信用的落地和效果将有所延迟，而一季度PMI和PPI数据可能仍有利于市场延续，货币政策态度相对明确。如果一季度债券收益率上升，更多是在交易层面，而不是周期反转。

唐直言，一季度，债券市场整体有望强势运行。“在房地产政策不放松的背景下，预计一季度房地产行业投资将出现负增长。考虑到房地产行业在我国经济中占比较高的比重，房地产行业的负投资会显著拖累经济。目前，在地方财政紧张的情况下，预计基础设施投资很难大幅恢复。”他预计，最快的经济企稳也将出现在一季度末至二季度，因此一季度债券市场整体将处于震荡走强状态。

利率债可利用震荡做波段

信用债向品种要利差

哪些证券更有投资价值？华富基金固定收益部对三年左右的中高等级信用债相对看好。由于2022年市场不确定性增加，债券仍以票面和杠杆策略为主，长期利率债券具有一定的配置价值。

金鹰基金绝对收益投资部表示，5到7年的目标可能会有一些机会。品种方面，基于目前“主体不下沉、债务下沉”的背景，二级资本债券与资质较好的商业银行发行的永续债券之间可能仍存在一定的价差。但基于股票样本数据和条款的制定，投资组合并不倾向于下沉为中小银行次级债和永续债，纯债策略仍侧重于久期调整等交易策略寻找超额收益。

在唐傲看来，就信用债而言，预计2022年，资金面广，信用面广的大背景下，投资仍向高等级优质主体集中，风险偏好仍较低。在经济下行的情况下，预计向品种要利差仍然是较好选择，预计未来银行永续债以及二级资本债将更多受到市场关注，利差有希望进一步收窄。

“预计地产债2022年风险无法出清，因此地产债以避险为主；城投债预计分化加剧，云南、天津、甘肃等弱区域的城投重点关注其基本面情况，投资方面高资质的城投尚有投资机会。”他说道。

在收益率下行的趋势中，东方基金重点关注市场回调带来的机会，做陡曲线也有一定性价比。此外，信用利差的收缩也值得关注。未来一段时间，将适当增加久期，重点关注3~5年高等级信用债的投资机会。