“后期做多”反映债券市场的性价比有望发生变化

18日和19日，10年期国债收益率继续快速下降，创下一年半新低。17日，降息幅度仅下降不到1个基点。面对“意想不到”的降息，债券投资者之前在犹豫什么，现在又是什么促使他们更加大胆地去做？

业内人士表示，在RRR降息、降息等利好政策相继兑现后，市场预期逐渐从“稳增长-宽松货币”转向“宽松货币-稳增长”，这种中期逻辑变化也对短期交易产生了影响。但目前货币政策调控强调的是更加积极的行动，宽松容易收紧难是应有之义。市场利率可能仍有下行空间，趋势反转风险有限。当然，未来宽信用的效果会逐渐显现，会提振企业利润和市场风险偏好，股票和债券的性价比平衡会逐渐改变。

　　迟来的做多

对于此前市场的犹豫，国泰君安证券首席分析师秦涵分析，降息后，利率普遍下降，但市场上出现了一些止盈的需求，因为有投资者担心利润会枯竭，或者预计经济增长的转折点会提前出现。

随后，对于重新燃起的热情，CICC固定收益首席分析师陈建恒表示，降息已经兑现了部分市场预期，但更多意味着新一轮利率下降的开始，而非成功。中信证券首席经济学家黄给出了继续做多的理由。——未来仍有下调RRR和降息的可能。

18日，中国人民银行相关负责人表示，RRR减持的空间已经变小，但根据经济金融运行和宏观调控的需要，仍有一定的空间可以利用。

"在实物融资需求改善之前，广义货币具有连续性."秦瀚表示，政策已经触及了制胜数字，如果继续纠结是否以及何时止盈，无异于逆势而上。

　　1月仍是做多债券时间窗口

不难看出，犹豫或追涨是有确切原因的。在业内人士看来，这一表现反映了市场短期和中期关注点的差异以及由此产生的博弈。

在RRR降息、降息等利好政策相继兑现后，市场预期逐渐从“稳增长-宽松货币”转向“宽松货币-稳增长”。东方金城固收分析师林峰认为，一方面，意外降息指向当前经济下行压力较大，稳增长需求强劲；另一方面，货币宽松出台后，市场对信贷扩张和稳增长的预期也将增强。

中信证券首席分析师曾明确表示，在更多政策措施的共同努力下，债券市场可能会转向更加关注宽信用的效果，比如信用质量“开门”。

历史经验表明，对于债券市场而言，大规模的货币宽松通常具有“短而长”的效果，这是上述市场预期变化的体现。

但在宽信用效应得到验证之前，债券市场利率可能仍有下行波动空间。黄认为，货币宽松、信贷复苏乏力可能导致一季度市场利率走低，后续在经济企稳预期下有所回升。兴业证券首席分析师黄卫平表示，1月仍是做多债券的时间窗口。

　　股债性价比逐渐生变

当债券市场犹豫和分化时，市场更看好股票走势。平安证券首席经济学家钟表示，一方面，“宽货币”压低了资本利率，创造了有利于股市的流动性环境；另一方面，“宽信用”将显著提升市场风险偏好。

浙商证券首席经济学家李超进一步指出，降息能够适度缓解与不稳定增长链相关的行业下行压力，看好股市的结构性机会。一是金融板块，尤其是银行板块，可能表现突出；二是房地产相关板块及其后续周期值得期待；三是与基建相关的建材领域，可能受益于一季度基建项目，也将受益于超预期的房地产投资。