10个基点！MLF利率将在21个月后下调

　　10个基点！MLF利率时隔21个月再迎下调

　　或带动LPR同步调整 降低实体经济融资成本

在中国人民银行(以下简称“央行”)下调RRR利率一个月后，中期贷款便利和7天期逆回购操作利率均迎来下调。1月17日，央行发布公告称，为保持银行体系流动性合理充足，当日进行了7000亿元中期贷款便利(MLF)操作和1000亿元公开市场逆回购操作。MLF操作和7天期逆回购操作中标率均下降10个基点，分别从2.95%和2.2%降至2.85%和2.1%。

交通银行金融研究中心首席研究员唐建伟在接受记者采访时表示，去年12月，央行全面RRR降息，在19个月不变的背景下，首次下调贷款市场报价利率(LPR)一年。虽然当月MLF利率保持不变，但实际上打开了货币政策宽松的窗口，对政策利率和市场利率进一步下行趋势的预期不断增强。1月MLF操作利率下调，不仅符合市场普遍预期，也反映出经济基本面仍承压。

对于1月20日即将发布的新LPR，受访分析师普遍认为，本月LPR将大概率跟随MLF下行调整，有助于推动实体经济融资成本稳中有降。

　　MLF利率时隔21个月下调

今年，央行端上的第一碗辣粉让市场大跌眼镜。MLF中标利率较前值下降10个基点，上一次MLF利率下降是在2020年4月，间隔21个月。7天逆回购降息时间也很长，上一次调整是2020年3月30日。

对于央行本月调整政策利率的原因，财新证券首席经济学家吴朝明认为，当前经济下行压力仍然比较大，需要反周期政策加大呵护。2021年12月召开的中央经济工作会议提出，“我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期弱化三重压力”。随着保供稳价政策的持续推进，去年四季度以来，国内工业增加值增速连续两个月回升，表明供给冲击有所缓解。但由于经济周期性下滑、原材料成本压力较大以及国内疫情等原因，“需求萎缩、预期减弱”的压力并未得到明显扭转，经济下行压力仍然过大。

“比如2021年12月，国内信贷增速持续回落，企业中长期贷款连续6个月大幅下降，说明实体融资需求依然疲软；2021年12月，小企业制造业PMI回落至46.5%，连续8个月处于收缩区间，反映出小企业生产经营面临的困难增加，投资信心不足。”吴朝明说。

东方金城首席宏观分析师王庆认为，影响央行降息的一个关键因素是房地产市场运行。他向记者分析，根据国家统计局1月15日发布的2021年12月70个城市房价数据，70个城市二手房价格指数环比下降0.36%，降幅较上月小幅收窄0.01个百分点，这是房价连续第四个月下跌。基于此前房地产市场下行周期和央行政策利率的调整过程，当前迫切需要通过降息来稳定房地产市场运行。

　　降息体现货币政策前瞻性

在分析师看来，降息释放了明确的政策信号。根据最近发布的2021年12月美联储利率会议纪要，在高通胀压力下，美联储将在2022年加快政策收紧步伐，包括实施降准的可能性

王庆认为，为了避免国内降息和美联储加息之间的“撞车”，给人民币汇率带来更大的下行压力，央行在1月份降息，这在一定程度上体现了货币政策的前瞻性操作。

从MLF操作金额来看，本月到期MLF金额5000亿元，央行超额认购7000亿元。“1月份MLF续保没有缩水，意味着本月到期的MLF没有被RRR降息替代，这大概意味着2021年12月RRR降息释放的1.2万亿元中，用于替代到期MLF的金额为4500亿元，即长期流动性净投入为7500亿元。”王庆表示，相比之下，2021年7月RRR全面降息MLF到期后，净投资规模为6000亿元，这表明RRR全面降息的实际政策在逐步加强，也可以视为逆周期调控加码的信号。

　　本月LPR大概率同步下调

降息会带来很多积极的影响。从银行角度来看，吴朝明认为，降息有助于缓解银行面临的三大约束，提升银行信贷供给能力和意愿，降低企业融资成本。

“中国金融体系以银行为主，货币政策的传导主要通过银行实现。因此，宽信用的核心仍然在于放松银行创造的流动性、资本和利率三大约束。”吴朝明表示，一方面，目前国内商业银行净息差已降至2011年有统计以来的历史低位，商业银行利润增速下滑，银行利润率过小。为了缓解银行的利率约束，减少企业，

综合融资成本，需要适度降低政策利率中枢。另一方面，2021年以来，商业银行核心一级资本充足率持续回落，特别是中小银行面临的资本约束偏大，去年下半年以来两次降准叠加本次降息，有利于支持中小银行多渠道补充资本金，缓解流动性约束，增强金融机构放贷能力与意愿。

MLF利率下调后，市场最关注的莫过于本月即将发布的新一期LPR走势。唐建伟认为，MLF利率下调将引导信用端偏松调节。由于2021年12月份的LPR调降的幅度较小，且为非对称调降，其中一年期下调5个基点，五年期以上不变。此次MLF操作利率下调幅度增至10个基点，将大概率引导本月LPR报价同步下调。其中，一年期LPR可能下调5个基点至10个基点，五年期以上LPR可能同步下调10个基点。

“1月份MLF利率下调，将带动LPR报价跟进下调，明显降低实体经济融资成本，并释放货币政策靠前发力信号，房地产市场下行压力也将会有所缓解。这将有效对冲当前经济发展面临的三重压力，稳定宏观经济大盘。”王青预计，在降息带动下，接下来信贷、社融及M2增速整体上将进入一个较快上行阶段，宽信用进程将明显加速。与此同时，综合考虑财政政策和产业政策方面也在积极推出有利于稳增长的措施，预计今年一季度和二季度GDP同比有望保持在5.0%以上，确保宏观经济增速保持在合理区间。