招商基金:大跌是因为市场流动性预期的变化 后续消费和基建机会值得期待

今日周三(2022年1月5日)，三大a股指数低开低走，创业板指数领跌。下午，指数继续下跌。创业板指数一度涨至3%，上证指数跌幅超过1%。指数连续两日震荡走弱，上证指数跌破3600点。板块方面，元宇宙和游戏股持续活跃，家电板块逆势走强；近几天大幅上涨的中药板块出现大幅回调，半导体和光伏等高景气赛道继续下跌。

今年前两个工作日，a股市场持续调整。我们认为，主要原因是市场流动性预期发生变化，结构由高估值向低估值转变。具体来说，市场调整的核心逻辑不在于分子端企业的利润增长，而在于分母端市场流动性预期变化带来的扼杀估值的压力。一方面，我们看到的是稳增长地位的进一步确立，对经济增长的预期已经从最初的失速担忧转变为稳增长预期；另一方面，我们看到的是市场对二季度收益下滑的共识判断。因此，分子端并不是目前市场的主导因素。另一方面，在分母端，国内宽松预期趋于一致，增量较小。同时，海外货币政策偏向加速调整市场流动性预期。在此背景下，市场驱动力由分子向分母转移，投资重心由高增长向低估值转移。此外，市场缺乏增量资金支持，部分股票型基金恐慌转移至前期超卖板块，叠加临近春节，部分基金选择在收益上套现。

我们认为：回过头来看，我们预计2022年春季市场会比2021年更加平稳，表现可能会呈现平稳的趋势：1)当前宏观和微观流动性表现弱于2021年同期，使得今年新年市场的上行节奏更加温和。2)但与2021年1月底市场流动性预期松动不同的是，当前货币大方向下市场预期稳定，这也使得当前新年市场更加稳定。3)此外，从分子角度来看，与2021年1月市场完全由分母主导的情况不同，今年新年市场分子端的重要性正在上升。在“稳字当头”、“稳中求进”的基调下，分子企业利润的边际改善值得期待，也为结构性配置指明了方向。展望后市，可以关注防御性品种，平滑短期波动。目前处于估值消化阶段的成长型科技板块，仍具有中长期投资价值，某些细分领域不乏机会。同时，我们认为后续的消费和基建机会将值得期待。