量化私募的“天花板”显示千亿规模的“魔咒”即将被打破

日前，1000亿元私募的幻方量化因业绩大幅回撤向投资者道歉。规模与业绩的矛盾一直是投资领域关注的焦点。在量化私募表现亮眼的2021年，仍有不少量化私募主动宣布“关闭”。量化私募围绕1000亿元规模被“分解”，也引发了市场对管理规模“天花板”的讨论。业内认为，任何量化策略能力都有上限，管理规模越大，管理难度越大。然而，我们仍然需要从动态的角度来看待“天花板”问题。随着头部量化公司加大在人才、数据、技术和基础研究方面的投资和布局，我们仍然可以期待管理规模的突破。

　　业绩回撤

2021年12月27日，魔方量化一位公司高管在朋友圈向投资者致歉业绩退会。12月28日晚，魔方量化发布《关于幻方近期业绩的说明》表示，魔方近期业绩回撤达到历史最大值，令人深感尴尬。魔方量化表明，2021年，魔方大部分投资者的收益仍将为正，但相对于指数涨幅，这一收益将会失败。此外，部分客户尤其是套期保值客户出现了浮亏，魔方对此非常抱歉。

截至去年12月27日收盘，2021年以来沪深500指数累计上涨14.22%，沪深1000指数累计上涨17.00%。根据第三方平台数据，魔方2021年至12月24日的沪深500指数产品收益率在12%左右，沪深1000指数产品收益率在16%左右。此外，魔方在2021年成立的一些新品依然处于亏损状态。

除了魔方，2021年下半年以来，不少头部量化私募都经历了业绩回撤。

头部量化私募投资者陈雷(化名)表示，2021年下半年的两次重大回撤，主要是成交量和市场风格的变化所致。他表示，自9月以来，量化市场出现了两个阶段的业绩回撤。9月中旬，短期风格的急剧变化导致了历史上每年都会发生的过度回撤，这也是量化模型所预期的。11月初，前期跌幅较大、表现较好的权重股出现大幅下跌，背后是资金带来的短期脉冲冲击。中期来看，这两轮风险释放后，新一轮市场还有很大的想象空间。

　　规模与业绩的矛盾

业内人士认为，2020年以来的大规模扩张是魔方业绩下滑的主要原因。

长期以来，规模与业绩的矛盾一直是投资领域关注的焦点，而私募量化就是原因之一。“在这样的规模下，一些量化私募的策略和算法在头部跑不动，更不用说8%到10%的回报率了。量化策略很容易收敛。”陈雷说。

“未来超额收益将被稀释。投资者和参与者都应该有这样的预期，超额收益一定是向下的。特别是新的资产管理规定正式落地后，银行理财资金进入市场。”根据一个量词，从分析超额收益的角度来看，美国量化行业目前的超额收益区间为3%-5%，国内量化超额收益远超这个区间。但是，长期来看，国内量化超额收益率肯定会被逐渐稀释。

陈雷表示，量化战略的规模和能力取决于三个因素。首先是交易品种本身的容量。可选投资标的越多，流动性越好，容量越大；二是战略的研究水平和技术的应用能力，积累的时间越长，能力就会逐渐增强；第三，投资者对策略的理解和预期。客户理解越少，期望越高，风险承受能力越弱，机构能够稳定保留的规模越小。

无独有偶，2021年3月，当时市场传闻已超千亿元的郝明投资也公开为其净值大幅缩水道歉。两次量化私募被“分解”到千亿规模，也引发了市场对单一量化私募管理人管理规模“上限”的讨论。千亿规模是否已经达到顶峰？

资深量词李明(化名)表示，从以往的经验来看，任何量化策略能力都有上限，量化私募的管理规模越大，管理难度越大。一旦纯超额收益的策略无法覆盖所有股票，量化私募经理一般会选择被动风格的敞口来弥补收益。纯超额收益的量化策略需要持续改进研发；d能力，这是昂贵的。但是风格曝光成本低，在合适的市场风格下表现非常突出。但一旦市场风格发生变化，暴露的机构将面临更大的回撤风险。

但另一位量化私募人士认为，管理规模上限是动态变化的结果。几年前，大家都不会想到一家量化私募的规模能这么快突破1000亿元。规模上限还是要看私募经理自身能力和与市场环境的配合。随着总行研发力度的突破，未来出现千亿以上规模的机构并非不可能。

陈雷表示，未来量化行业的规模增长将放缓并趋于稳定，驱动量化规模增长的因素将转向内部投资和研究能力的积累。从目前的量化私募来看，人才、数据、技术、基础研究的投入和布局都有所加强，趋势看得很清楚。得益于AI和大数据技术的突破性进展和包容性应用，美国量化行业乃至整个金融行业的投资规模(基于数据和技术赋能研究)在过去10年间占整个资产管理行业的比重有了很大提升。目前全球管理规模最大的资产管理机构大多直接采用或部分采用量化投资策略。随着a股市场的不断发展和中国在AI技术领域竞争力的不断提升，新技术驱动的投资模式未来规模增长仍有很大空间。