打造“四梁八柱” 强化投融资功能；资本市场基础体系建设快速稳定

12月13日，中国证监会党委在传达学习贯彻中央经济工作会议精神时指出，以注册制改革为统领，统筹推进提高上市公司质量、完善退市机制、建设多层次市场、强化中介机构责任、改革投资端、完善证券执法司法体制机制、不断完善资本市场基础制度等重点改革。

今年以来，以北京证券交易所成立、深圳证券交易所主板与中小板合并为代表的中国资本市场基础制度建设取得显著成效。发行、信息披露、投资者保护等多项基础制度加快推进，市场投融资功能进一步强化，市场秩序更加规范。

对于未来基础制度建设的重点，业内认为应以“为全面实施注册制改革创造条件”为方向，统筹推进适合多层次市场体系的制度创新。

　　各项基础制度逐步完善

近年来，完善资本市场基础制度是全面深化资本市场改革的主旋律。从证券期货市场的组织运行来看，基础制度包括发行、交易、信息披露、再融资、持续监管、退市等重要领域的关键环节和制度安排，也成为监管部门推进部署的重点工作。

特别是今年以来，以推进注册制改革为龙头，监管部门不断优化配套规则，我国资本市场基础制度建设按下了“加速键”。12月10日，沪深交易所分别公开征求对《上海证券交易所股票上市规则(征求意见稿)》103010的修改意见，其中新增“中介机构”和“公司治理”两个学院章，全面规范控股股东、实际控制人等“关键少数”行为，严格压实中介机构责任，为全市场稳步推进注册制改革创造条件。

“注册制的持续推进，有利于改善股市生态，降低企业上市难度和门槛，提高上市公司质量，充分发挥股市的价值发现功能。”AVIC基金首席经济学家邓海清表示，但要达到上述效果，注册制需要有合适的退市制度、信息披露制度、中介机构管理制度和强大的惩罚机制作为支撑，才能成功实现新陈代谢，发掘优质公司，减少欺诈和失信行为。

值得注意的是，信息披露是注册制理念的核心，相关规则今年也进一步细化。具体来看，今年中国证监会发布了《深圳证券交易所股票上市规则(征求意见稿)》、修订了《监管规则适用指引——关于申请首发上市企业股东信息披露》，并发布了证监会系统离职员工持股行为监管指引，《上市公司信息披露管理办法》也于近期公开征求意见，一套面向投资者需求的信息披露规则体系逐步形成。

此外，在注册制改革下，中介机构的勤勉尽责是改革的基础和保障。今年以来，监管部门多次强调压实中介机构责任，相关监管规则逐步完善并颁布。7月证监会发布《关于注册制下提高招股说明书信息披露质量的指导意见(征求意见稿)》，9月证监会发布《关于注册制下督促证券公司从事投行业务归位尽责的指导意见》，进一步要求中介机构负责，发挥资本市场“守门人”作用。

“今年以来，我国资本市场基础制度建设频频凸显。北京证券交易所成立，深交所主板和中小板E

3月，《首次公开发行股票并上市辅导监管规定》的实施完善了证券期货犯罪的刑事处罚；7月，中共中央办公厅、国务院办公厅发布《刑法修正案(十一)》，完善了中国特色证券执法司法制度顶层设计。11月，《关于依法从严打击证券违法活动的意见》的发布规定，行政执法当事人承诺采取措施纠正涉嫌违法行为，赔偿投资者损失，为投资者及时救济提供了新机制。

值得一提的是，11月12日，广州市中级人民法院对康美医药证券纠纷一案作出一审判决。作为新证券法确立中国特色证券特别代表人诉讼制度后的首例案件，该判决标志着我国证券领域民事、行政、刑事三维问责机制的进一步完善，是推动我国资本市场深化改革、健康发展、切实维护投资者合法权益的里程碑。

国浩律师事务所(上海)律师朱告诉记者，从立法层面看，今年颁布的《证券期货行政执法当事人承诺制度实施办法》与新证券法挂钩，大大增加了欺诈发行、信息披露造假等证券犯罪的违法成本，在保持入口开放的同时，有效保护了投资者的合法权益。003010要求完善行政法制，完善证券案件侦查制度和证券案件检察制度，有利于真正全面落实资本市场执法“建制度、不干预、零容忍”的九字方针，严格执法、公正司法，促使证券市场参与者遵纪守法，净化市场生态。

“资本市场是一个规则导向的市场。无论是完善资本市场信用体系建设，建立健全立体化、有机化的保险体系，还是加强资本市场刑事检查与监管的衔接，都可以在加强投资者保护的同时，进一步规范资本市场主体行为，确保行为合规。”朱毅认为，投资者保护的基本制度要从监管的执法层面不断完善到立法和司法层面。将促进资本市场的法治制度体系建设，对整个资本市场的长久发展具有重要意义。

证监会副主席王建军日前也表示，证监会正组织专门力量对独立董事制度进行研究，推动系统完善制度建设，进一步明晰独立董事权责边界，加强履职保障、完善责任机制，支持和督促独立董事切实履行诚信勤勉义务。并推进代表人诉讼常态化，不断完善适当性管理、公开征集股东权利、纠纷在线诉调对接等各项投资者保护制度，切实增强投资者的获得感和安全感。

　　以注册制带动关键制度创新

值得肯定的是，今年以来，我国资本市场朝着融资功能完备、基础制度扎实、市场监管有效、投资者合法权益得到有效保护的市场体系更进一步。但也要看到，我国资本市场总体仍处于发展的初级阶段，仍需进一步建立和完善市场基础制度，加快搭建资本市场的“四梁八柱”。

招商基金研究部首席经济学家李湛对记者表示，目前我国资本市场基础制度体系仍存在部分短板，一是我国证券交易品种和数量还不丰富，商品期货和衍生品市场有待发展。二是发行机制和退出机制还未完善。在发行端，信息披露的针对性、有效性、及时性，审核注册的质量、效率和透明度有待提升。在退出端，退市制度尚不健全，退市比例较低，缺乏多元化、常态化的退市渠道。三是投资者结构不合理，相比海外资本市场，A股散户投资者较多，机构投资者较少。四是监管法律体系和法律制度建设有待加强。

业内专家普遍认为，目前，监管层已经明确未来将全市场推行注册制，因此明年基础制度改革也必然会沿着“为全面推行注册制改革创造条件”的路线进行。

中泰证券首席经济学家李迅雷表示，要强化对注册制相关制度规则的评估优化，加快完善有利于科技创新的多层次资本市场体系，进一步增强制度供给的包容性和适应性，以注册制改革为龙头，带动资本市场关键制度创新，构建包容、完备、适应性强的资本制度体系，不断提高资本的稳定性、连续性和协同性。

对于未来如何完善基础制度建设，李湛建议，第一，适时全面实行注册制，以提高市场资金配置效率，进一步提升市场的包容性和开放性。这意味着，一方面，要紧抓注册制的基本内涵，多方位健全信息披露制度，继续提高信披质量。另一方面，加快建立与注册制相符的常态化退市机制。

第二，继续强调市场纪律，在法律层面和技术层面对相关主体形成持续监管，保护投资者的合法权益。继续推动公司法、会计法等相关法律法规修订完善，加强信息技术系统建设，压实上市公司、中介机构责任，加大对违规行为的处罚力度，提高监管威慑力。

第三，大力培育机构投资者群体，强化资本市场的投资功能。境外的机构投资者较多也较为成熟，可以通过建立相关制度进一步吸引境外机构投资者，同时继续深挖国内机构投资者的潜力。

“资本市场基础制度建设需要回归服务实体经济发展的初心，统筹推进与多层次市场体系相适应的发行、上市、交易、持续监管、投资者保护等关键制度创新，扎实推进高水平制度型双向开放。”田利辉指出，在完善各类制度的同时，还要进一步推进价值投资的文化建设，才能真正实现资本市场的高质量发展。