LPR在连续19个月后首次下滑 货币政策“加码”支撑稳定增长

12月20日，今年最后一次贷款市场报价利率(LPR)出炉：中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，LPR 1年期为3.8%，5年期及以上为4.65%。值得注意的是，1年期LPR降至3.8%，连续19个月保持在3.85%不变。同时，这也是2019年8月央行启动贷款市场报价利率改革后的第六次下降。

市场人士普遍认为，一年期LPR减持符合预期。招联金融首席研究员董希淼表示，LPR结束了连续19个月的“原地踏步”，一年期LPR下跌5个基点至3.80%，五年期LPR保持4.65%不变，符合预期。东方金城首席宏观分析师王庆表示，12月MLF投标利率维持不变，但当月央行实施RRR全面降息，7月RRR降息对降低银行成本的累积效应引发1年期LPR报价下调。

“12月15日，当MLF操作利率保持不变时，LPR非对称下跌。主要原因如下：一是今年RRR两次全面降准为银行提供了长期低成本资金，降低了资金成本；二是去年以来，加强存款利率监管，调整存款利率定价机制，推低了银行负债成本；三是1年期和5年期以上不变，主要是推低中短期贷款利率，降低实体经济融资成本，不向房地产市场发出宽松信号。这也再次表明，货币政策的稳定取向没有改变，下一步将通过微调和预调，使货币政策更加灵活适度。”董希淼说。

北京大学经济政策研究所副所长Color也提到，今年RRR两次降息，银行间资金充裕，一定程度上降低了银行的资金成本，降幅已经达到足以将一年期LPR报价下调5个基点的水平。然而，过去也有过由于RRR降息后银行资本成本降低而导致一年期LPR报价下调的案例。降低一年期LPR利率有利于降低综合融资成本，有力支撑了实体经济。

至于LPR稳定5年以上的原因，Color认为，5年期LPR利率主要与房地产利率挂钩，本月5年期LPR报价是明年房贷利率的主要基准利率。近期央行对房企给予了一定的流动性支持，但仍坚持“不炒”的原则。与此同时，它不想过度依赖房地产来支持经济增长，所以5年期的LPR没有进行调整。王庆还认为，5年期LPR报价不变，主要是因为目前房地产调控“房住不炒”的基调没有改变，监管部门正在推进房企融资环境转暖、加快居民房贷支付等措施。如果未来房地产市场继续承压，不排除未来5年LPR报价与1年LPR报价同时下调。

在中国目前的利率体系中，LPR报价属于市场利率范畴，但在当前时点下调LPR被业内认为具有较强的政策信号意义。王庆表示，一年期LPR报价下调，不仅将直接推动实体经济融资成本的降低，也反映出在经济发展中需求收缩、供给冲击、预期减弱的三重压力下，货币政策正在及时加强逆周期调控，对稳定市场预期、缓解楼市下行压力、带动消费和投资恢复性增长具有重要信号作用。

Color还认为，货币政策已经全力稳定增长。今年的货币政策以结构性货币政策为主，总体上比较稳定。今年以来，央行通过使用支农、支持小额贷款和再贴现、两项直接走向实体的创新货币政策工具、碳减排支持工具和支持煤炭清洁高效利用的专项再融资等方式支持重点领域。不过，中央经济工作会议已经为明年的货币政策定下了基调，货币政策重心已经转向稳增长。因此，货币政策必然更加灵活，保持流动性合理充裕，确保整体利率平稳回落。

事实上，1年期LPR报价下调也打破了2019年9月以来1年期LPR报价与1年期MLF投标利率同步调整，利差固定在90个基点(0.9个百分点)的局面。这标志着利率市场化又进了一步，即在政策利率不变的情况下，贷款利率可以随着市场利率的变化适时调整。这是贷款市场报价利率改革潜力持续释放的体现，也是货币政策传导效率提升的具体体现。

展望未来，王庆认为，目前企业贷款已经转向LPR定价。一年期LPR报价下调，有望终结三季度企业贷款利率边际上行趋势，实体经济尤其是小微企业贷款利率四季度将转下行。这也将缓解工业品涨价对企业经营的压力，刺激企业的信贷需求，最终促进就业市场的稳步修复。

“考虑到今年上半年经济加速复苏已形成高基数，当前经济下行压力向后传导，将对明年上半年经济增长造成较大压力，RRR降息降息的窗口仍有可能打开。”文彬表示，稳健基调下，结构性支持稳增长仍将是主要着力点，央行主要通过公开市场操作、MLF等多种货币政策工具的组合，保持市场流动性合理充裕；充分发挥再融资、碳减排支持工具、直接进入实体经济等结构性货币政策工具作用，鼓励引导商业银行逆周期增加对重点支持领域和薄弱环节的信贷供给，促进融资成本稳步下降，助力经济在合理区间运行。