诺德基金基金经理顾宇:从横向和纵向维度看白酒投资机会

白酒是一个非常特殊的消费群体。首先，白酒作为快速消费品，购买频率高，回购率高，在模式上优于耐用消费品。白酒与中国的餐桌文化和聚集习俗息息相关。中国人性格相对内敛，要求酒与人更亲近，再加上“面子”因素，所以酒具有很强的社会属性。白酒基本没有保质期，所以库存不会有问题；而且白酒存放的时间越长越贵，具有保值增值的功能，因此相对具有投资属性。从商业模式来看，白酒企业一般资产较轻，现金流较好。从竞争格局来看，品牌壁垒很高。与其他消费品行业相比，没有海外竞争对手，新品牌很难进入市场。同时，行业价格层级分化较好，竞争格局相对稳定。因此，龙头白酒企业大概率能够获得稳定的业绩增长和较高的估值水平。

以史为鉴，可以知兴亡。自1949年以来，中国白酒行业至少经历了三次景气周期。回顾白酒的发展历史，有助于我们了解当前白酒的发展阶段。

20世纪90年代以前，宏观经济基本处于计划经济阶段，白酒行业发展相对稳定。酒企注重产品研发积累和产品质量提升，名酒价格管制逐步放开。

20世纪90年代初，宏观经济开始向市场经济转型，经济的调整也转变了白酒的消费群体。名酒降价保价，白酒行业进入低谷期。

90年代中期，宏观经济进入快速增长阶段，白酒需求恢复，行业产能大幅扩张。另一方面，广告和营销成为白酒企业的重要推力。

千禧年前后，亚洲金融危机来袭，一些本土白酒企业陷入经营困境。唯一的亮点是领先的白酒制造商开始崭露头角。

从中国加入WTO到2012年底，中国经济进入新一轮快速发展期，商业活动增多，白酒进入黄金十年，成为塑造品牌、提价、强化营销的主旋律。

2013-2015年，国内宏观经济由投资驱动向消费驱动转变，三工消费整顿持续发力，酒企收入利润进入下行周期。

2015年以来，随着国内经济转型复苏，商业需求逐步改善；同时，人均收入水平的提高带来了消费升级的长期趋势，个人消费逐渐成为白酒行业的主要驱动力。白酒行业需求正在恢复，行业分化明显。拥有品牌、品质、营销渠道优势的白酒企业量价齐升，收入和利润基本上再创新高。

展望未来，白酒行业基本面长期向好，存在较好的结构性投资机会，但投资过程中仍需关注投资风险。