新规过渡期的结束 意味着资产管理机构的转型将“坐等”

新规的过渡期即将结束。根据监管要求，2021年是资产管理新规过渡期的最后一年。在资产管理行业，从资管新规出台时的诸多“惊喜”，到整改过渡期阶段的逐步适应，再到过渡期延长一年为行业提供足够的回旋余地，资管新规不再是高悬在资管行业的“达摩克利斯之剑”，而是指引行业规范健康发展、行业机构深化资产管理的“灯塔”。

在资管新规的转型期，行业见证了各机构、各业务的突破路径，其中多数是“壮士”果断的“断腕”。在此期间，机构与投资者之间、机构与机构之间、机构内部自然存在博弈，但总体来看，新资产管理条例的过渡期正在顺利结束。

　　“冲刺”转型

郭盛证券的研究报告指出，资产管理新规的主要原则是打破公正交易、走渠道、走非标准。证券公司和基金子公司的资产管理产品曾经是渠道业务的主要载体，渠道和非标业务都发生了很大的变化。统计显示，截至今年10月，券商私募业务8.8万亿元，基金子公司专户业务2.6万亿元。与2016年峰值相比，两者分别下降50%和76%，降幅超过银行理财和信托。

郭盛证券指出，券商定向资产管理计划和基金子账户正在加速压降，预计年底定向资产管理计划占比将降至50%以下。定向资产管理计划和基金子账户在2013-2016年快速增长，并达到峰值。随着监管约束的加强，渠道优势丧失，部分业务回归信托，2017年以来规模不断下滑。今年规模下降加速。截至6月，定向资产管理计划降至5.2万亿元，较峰值减少10.4万亿元，降幅达56%。券商资产管理业务占比从2014年的91%下降到62%，预计今年年底将下降到47%。10月基金子账户规模同比下降29%，占全行业的15%。

公开数据显示，券商和基金子公司是资产管理新规下转型压力较大、转型速度较快的资产管理机构。Wind数据显示，以基金转型生效日为统计口径，截至12月3日，今年基金转型数量(合并股，下同)达到172只，创历史新高。与此同时，基金转型次数连续四年保持在150次以上。发现今年以来，基金转型类中的大型资产管理基金和分级基金转型成为重点，其中大型资产管理基金转型73只，分级基金转型66只，共计139只。

其中，大型资产管理产品的转型是新资产管理条例带来的直接结果之一。部分头部券商资产管理产品的转型具有重要的代表性意义。比如国泰君安资产管理官网近日披露了中国证监会《关于准予国泰君安君得盛债券型集合资产管理计划变更注册的批复》和《关于准予国泰君安君得惠中债1-3年政策性金融债指数集合资产管理计划变更注册的批复》。文件显示，国泰君安君德胜债券集合资产管理计划和国泰君安君德胜钟会债券1-3年期政策性金融债券指数集合资产管理计划自2021年12月7日起变更为国泰君安君德胜债券证券投资基金和国泰君安中证债券1-3年期政策性金融债券指数证券投资基金。

此外，在银行融资方面，数据显示，11月以来，多家银行发布了关于提前终止融资产品的公告。与此同时，净值型产品的占比也在不断上升。银行登记托管中心近日发布的2021年第三季度金融市场数据显示，净值型产品规模稳步增长，占比86.56%，较去年同期增长26.08个百分点。

信托方面，根据中国受托人协会披露的最新数据，截至2021年三季度末，信托业托管资产余额为20.44万亿元，较二季度末下降0.94%，较2017年四季度峰值下降22.11%。据业内人士透露，信托的大规模整改已基本完成。也正是因为这个原因，最近信托资产的规模变化逐渐趋于稳定。

　　多方“调适”

不仅在产品转型上，资产管理机构方面也在进行各种“调整”，以符合新的资产管理规定。其中，基金子公司的变化可谓是资管新规过渡期的“天翻地覆”。

发现基金子公司近年来频频陷入困境，赎回危机、产品终止的消息层出不穷。“基金子公司长期以来单纯依赖渠道业务，一直未能增长匹配的资产管理能力。当行业蓬勃发展时，渠道业务让基金子公司赚了很多钱。此外，子公司的一般机制比较灵活，大部分高管都有相应的股权，这在操作上就更激进了，很难有长远之心。”上海一家基金子公司的副总经理告诉记者。

该基金子公司副总经理认为，即使不是因为资管新规的到来，行业原有模式也即将进入高风险期，资管新规的落地对基金子公司业务来说是一次及时的“拆弹”。据郭盛证券统计，2016年基金分账业务规模达7.5万亿元。2016年监管加强了对基金子公司净资本的限制，基金子公司渠道优势丧失，渠道业务回归信托，专户业务规模持续下滑。截至2021年10月，证券期货经营机构私募资产管理产品规模为16.7万亿元，基金子公司管理的资产管理产品规模为2.6万亿元，占证券期货经营机构私募资产管理产品总量的15%.3%。从增速来看，基金子公司专户规模环比在2016年四季度转负，同比增速在2017年二季度转负，今年二三季度降幅扩大，10月同比减少29.1%。

作为资产管理机构，这样的规模断崖式下跌，带来了全面“收缩”的结果。中国证券报记者从一家基金子公司的基金经理处了解到，今年以来，公司已经全面缩减编制，降低成本。“之前主要是针对销售、市场、行政等中后台部门，现在开始进行投研团队的精简和升级，提出的原因是聚焦优势领域，主要还是因为管理规模无法支撑这样大体量支出。”这位基金经理表示，收缩与精简之路，并没有那么平坦。有不少基金子公司出现人事上的纠纷，甚至有诉诸法律的情况出现。

在券商、银行和信托等相对大型的机构，在“调适”上的压力则相对较小。以国泰君安资管为例，资料显示，准备拓展公募业务以来，国泰君安资管接连从投研体系建设、人才引进、产品革新等层面进行体系升级。同时，公司也对公募业务的发展方向进行了规划，一方面通过深入研究硬科技、新能源、新消费等新兴赛道的发展逻辑，投资助力高成长性的优秀企业发展，通过参与中国经济未来最核心的新兴产业赛道，在服务实体经济的同时，为投资者带来更持续、更多元的投资回报。另一方面，发挥自身的传统优势，在量化、FOF、REITs等领域打出品牌，共同打造洞察中国创新未来的公募产品系列，帮助投资者分享中国经济增长的新红利，为客户创造更多的价值。

　　整装再出发

资管新规指明的规范化发展之路，虽然让部分机构转型甚至是生存压力显现，但面对旺盛的居民理财需求，资管新规规范下的资产管理行业，已经秣马厉兵，整装出发。

中国市场学会理事、经济学教授张锐撰文指出，“资管新规”将对未来资管市场释放更大的重塑与再造能量。第一，表外业务外延扩张将被精细化运作所替代，资管机构以钱炒钱的操作难以施展，决定胜出的关键除了产品收益外，更有与之紧密关联的优质资产发现与甄别能力、企业与品牌知名度、团队研发创新能力等。第二，资管机构回归主业，聚焦“专而特”，既要充分利用资源禀赋优势进行深耕，也要针对不同客户群体加强产品精准定制与个性化设计，开展差异化竞争。第三，以市值法取代摊余成本法将是接下来资管行业资产估值的一大变化。未来资管产品的净值波动将成常态，只赚不亏的资管产品不会再有。

而在资产管理行业中，旺盛的居民理财需求正在寻找多种多样的满足方式，规范化发展的资管机构和资管产品更是当仁不让。以今年以来火爆的“固收+”产品为例，成为公募基金行业承接投资者需求的一大动作。

资料显示，作为固收升级版的“固收+”产品，以中长期稳健收益为目标，以债券等相对稳健的资产为底仓，以少量仓位配置股票或可转债来增强收益。从投资范围来看，“固收+”产品可以投资债券和股票等多类资产，相比于纯债券或者货币基金，具备收益和灵活性较高的优势。

“今年，‘固收+’产品的火爆场景令人印象深刻。一方面，得益于今年的市场波动，大家对于‘固收+’产品给予了更多关注；更深层的则是市场对于‘固收+’这类收益稳定、低风险、波动小、给予客户良好感受的产品的根本需求。机构端，保险、养老金、年金等对这类产品有着巨大需求；零售端，随着银行理财、信托产品转型，这类客户的需求也需要‘固收+’产品进行对接。”招商基金常务副总经理钟文岳日前表示。

“在资产管理行业规范化发展的道路上，有更多的机构沿着规范化道路继续前进。我们看到在规范化发展的道路上，监管部门的政策导向更加坚决、资管机构践行规范发展也更加自觉，投资者对于规范的资管机构和资产管理能力的要求也越来越高。行业的良性生态正在形成。”前述基金子公司副总经理表示。