新股破发频繁 新基金收益率面临挑战

近日，禾迈股份IPO价格高达557.8元/股，引发市场热议。对此，有机构认为，最终发行价没有参考价值，而且如此高的股价也不合理。也有机构认为，机构偏高询价是正常的，a股询价系统具有重要的价格发现能力。近期不少新股因发行价高而频频破发，导致网下新股整体收益率下降。

机构观点现在出现分歧。

从禾迈股份发行公告来看，不同公募基金对禾迈股份的报价存在明显差异。最低报价为春厚基金，拟认购价格为52.50元/股。报价最高的南方基金计划申购798元/股，差价14倍。这也是公开发行基金。为什么同一只股票的报价差距这么大？

从询价情况来看，只有少数机构给出的报价低于200元/股，机构给出的报价普遍高于发行价。

对此，中国阅读资本管理有限公司基金经理刘安田表示：“机构的询价价格偏高是正常情况，只有给出高价才会进行配置。新股报价实际上是一个相对封闭的小圈子，机构之间的沟通相对充分。对做空机构相对提高询价不是没有任何理由的随机报价，而是相互博弈。事实上，明显超过平均值的高报价也是无效的。本次询价中，基金管理公司的加权平均和中位数报价在线下投资者中最高，以确保命中。a股IPO询价制度经历了多次不同规模的修订，已经具备了非常重要的价格发现能力。”

然而，对于如此高的发行价，很多投资者认为是不合理的。有机构人士认为：“按照这个发行价，对应的静态市盈率是225.94倍。估值太高了。”有机构人士质疑：“开头和结尾相差14倍。这样的询价只能给市场传递一个信息，就是不能定价。”

北京一位私募基金经理表示：“这个价格不能说不合理。只能说，发行价走高与当前市场对整个光伏逆变器行业的超高预期有关，赶上了上市的最佳时机。”数据显示，禾迈的主营业务是光伏逆变器，在集中式和分布式光伏发电场景中都有相应的产品提供。相比之下，主营光伏逆变器的阳光电源(300274)是近几年的大牛股。其他如金浪科技(300763)、固德威等也有较大涨幅，客观上具有较强的比价效应。因此，机构对赫迈股份抱有很高的期望。

避免新股破裂的风险

近期，科创板和创业板多次出现上市首日破发新股的现象。其中，高估值、高发行价、高支付的股票是重灾区。

今年以来，禾迈、百济神州、佑安设计(300983)、达鲁伊电子(300976)等13只股票的发行价均超过100元/股。其中有佑安设计、达鲁伊电子等。上市第一天就全部破产，然后股价再也没有超过发行价。

“如果新股的询价过高，二级市场会给出相应的回应。新股的破发是市场对过高发行价的投票。当参与机构亏损时，自然会影响后续报价的估值，最终IPO询价通过自发的市场调整，实现最合理的价值引导和价值发现功能。”刘安田说。

新股的频繁破发也导致了网下新股整体收益率的下降。一位基金人士表示，未来机构投资者的报价会更加谨慎，尤其是对于新基金，会更加考虑规避新股破发风险。

刘安田表示：“新股收益率主要取决于两点：一是新股收益率水平，二是网下参与新股的投资者数量。近两年新产品回报率一直在10%以上，最高的甚至达到了年化30%左右的水平，这是线下新产品资质萎缩的结果。但网下新增参与机构越来越多，参与人数明显增加。新股IPO价格过高后，二级市场利润率降低。一旦市场环境不佳，甚至会出现破局。”一位私募基金经理透露，“创新回报率大幅下降。目前，创新的年化回报率一般在6%到8%之间。”