10年期国债挑战“心理底部” 成为“关键先生”

央行RRR全面降息公告发布后的几个交易日，债券市场波动明显，——10年期风向标国债收益率保持在2.80%以上。机构人士认为，RRR降息的释放和宽松预期的发酵在短期内可能会导致债券市场利率下降。但从长期来看，当市场利率不高时，随着政策进一步聚焦稳健增长，特别是宽信用逐步发展，市场利率下行趋势将面临约束。

　　三度挑战2.8%未果

过去几个月，市场反复成为债券市场的主要特征。在这个过程中，2.8%作为当前10年期国债收益率“心理底部”的位置似乎越来越强。

8月初，10年期国债收益率跌至2.8%后，7月RRR降息引发的牛市戛然而止。此后，债券市场出现了重大调整。10月中旬，10年期国债收益率一度升至3%以上。当时，许多机构认为，调整的直接原因是10月份预期的RRR降息失败。

不久之后，市场再次反转。10月底以来，宽松预期悄然抬头，促使10年期国债收益率掉头向下，11月底重回2.8%左右，但仍未能实现突破。

中国人民银行决定今年再次全面下调RRR。12月6日，10年期国债收益率单日跌幅超过5个基点，至2.82%。然而，自7日以来，10年期国债收益率已回到2.85%左右。挑战2.8%的尝试再次陷入停滞。

　　关注点转向“宽信用”

目前，RRR全面降息对债券市场的影响似乎远弱于7月份。当谈到RRR降息对债券市场的影响时，业内人士有不同的担忧。

有人认为政策组合工具较多，债券收益率仍有下行空间。广发证券首席固定收益分析师刘玉表示，如果季度经济增速继续低于5%，有适度下调MLF利率的可能。CICC固定收益首席分析师陈建恒表示，不排除中国人民银行进一步“降息”的可能性，利率下行趋势不变。

另一种观点认为，降息需要更强的催化剂，这会导致更大的不确定性。摩根大通首席经济学家朱海滨表示，未来降息的可能性较小，中国人民银行更倾向于使用结构性政策工具。信达证券首席宏观分析师谢云良表示，中国人民银行下调支农小额贷款利率，意味着下调政策利率的概率很小。

也有观点认为，这一轮RRR降息已经得到市场的充分预期。江海证券发布的研究报告指出，RRR降息消息将落地，机构短期获利回吐可能导致利率触底反弹。“从提出‘适时RRR降息’到实施RRR降息政策，市场已经充分交易了‘宽货币’的预期。”中信证券首席固定收益分析师明确表示。

与此同时，一些业内人士开始担心“宽信用”趋势对债券市场的影响。中国证券投资公司首席经济学家黄认为，降息进一步凸显稳增长意图，国债收益率将受制于“宽信用”进程。显然，近期一系列政策信号表明“宽信用”空间已经打开，债券市场可能会进一步调整。

总体来看，“宽钱”后续空间未知，而稳增长信号较强，“宽信用”有望升温。“过去，我纠结于是否会有第二次RRR降息，但现在我纠结于是否会有更实质性的放松以及‘宽信用’的影响。”一位市场人士这样总结。

　　低位震荡概率上升

机构人士认为，2.8%的“心理底部”仍构成较强的阻力位，债券投资者未来应关注“宽信用”的进展。

再往前看，很多机构认为10年期国债收益率很难分解到2.8%。显然，政策层面释放了更强烈的稳增长信号。“我们坚持认为2.8%是当前利率底部的判断。”国泰君安首席固定收益分析师秦涵认为，2.8%已经形成较强的阻力位。江海证券发布的研究报告指出，10年期国债收益率2.8%的底部是多重因素共同作用的结果。一旦利率接近这个位置，建议机构谨慎。

就趋势而言，秦瀚认为，10年期国债收益率在下一阶段可能会再次进入窄幅震荡。“整体来看，长期利率可能进入休整期，维持低位震荡的概率会增加。”兴业证券研究报告指出。