保险股权投资跌至近三年低点 2022年应该遵循三个趋势

多项最新数据显示，今年以来保险基金对股权投资的热情直线下降：截至12月2日，保险基金年内只有一张标语牌；截至10月末，保险资金配置于股票和证券投资基金的余额占比仅为12.27%，明显低于2020年末(13.8%)和2019年末(13.2%)的配置水平。

为什么保险股权投资会跌到低点？多位保险资产管理人表示，主要原因是今年以来权益市场运行变得更加困难，而保险资金为了降低风险敞口，纷纷降低资产配置比例。

虽然目前保险资金对权益类资产的配置比例不高，但保险机构普遍认为，未来在低利率环境下，债券等固定资产的收益将面临压力，只有增加权益类资产，才能有效解决保险资金运用中的资产负债错配问题。不过，也提醒一些投资者，新兴产业的高估值隐含着高增长的预期和假设。一旦这些假设被证伪，他们可能会面临戴维斯的双杀。

权益投资难度加大

今年以来，保险资金对权益类资产的配置比例整体萎缩。监管部门披露的数据显示，截至今年10月末，保险资金配置股票和证券投资基金余额合计2.77万亿元，占保险资金总余额的12.27%，处于近三年来的较低水平，配置余额较年初(1月1日)缩水2120亿元。

一般来说，保险股权投资比例的变化主要与两大因素有关：一是保险主动调整仓位；二是公允价值变动。从头部保险公司的态度和今年权益市场的走势来看，保险资金更有可能积极减持权益投资头寸。

标语牌的数量也是衡量保险投资热情的一个指标。总的来说，根据记者的统计，今年保险标语牌的数量极其少，只有一次。11月24日，中国人寿集团发布公告称，公司通过QDII账户参与华融非公开发行h股。交易完成后，中国人寿集团持有的华融h股占其h股资本的比例将由0增加至7.2609%，这也是年内保险资金的唯一标语牌。

这与前几年形成对比。从过去6年的情况来看，保险标语牌出现的频率从未像今年这样“冷清”。2015年，保险标语牌数量高达36次，创历史新高；2016年至2020年，标语牌分别举行了11次、10次、10次、9次和23次。

上述多项数据显示，保险公司对今年股市持谨慎态度，纷纷减仓。

低利率背景下，保险资金为什么不增加股权投资，反而降低配置比例？这与股权市场运行难度加大有关。今年以来，权益市场出现了许多新变化，包括“核心资产”估值大幅提升，市场风格更加行业领先，新型公司业绩快速增长，增加了保险资金的操作难度。

太平洋人寿资产管理中心主任赵颖认为，今年权益市场有三个新特点，增加了市场的脆弱性和不确定性。他表示：第一，从a股市场来看，奇迹全A指数的集中度较20年前大幅提升。2021年10月底，在全部4496家上市公司中，仅前48家公司市值占比达到30%，市场出现“抱团升温”。有迹象表明，市场集中度的提高增加了市场的脆弱性。“抱团回暖”的重要影响之一，是未来股权市场长期投资收益率的预期下降。根据Wellington Asset Management的数据，未来全球股市的年回报率将为6%，而过去10年的年回报率为10%。

中国保险资产管理协会会长段表示，当前保险权益资产配置呈现出许多新特点，包括供给侧产业结构变化、传统产业集中度提高、龙头公司抗风险能力增强、资本市场结构向新经济倾斜等。

这些新特点增加了股权投资的难度。段表示，许多新兴增长行业正处于渗透率提升的早期阶段，增长空间巨大，但缺乏估值体系的历史参考。

2022年险资如何配置资产？

面对权益市场诸多新情况，2022年保险资金应该如何配置资产？

对于配置策略，中国保险资产管理协会党组书记、常务副会长、秘书长曹德云在“2021年第四季度保险资金运用情况分析会”上表示，展望明年，保险资金大类资产配置要顺应趋势，包括产业趋势、人口趋势、消费趋势等。二是要注重增长，比如新经济、新基建、新能源等领域，既符合国家长远发展战略，又有很大潜力和空间；第三，要着眼于长期，不仅要着眼于资产的长期性质，还要着眼于交易对手和自身团队的持续稳定。

段认为，对于新兴成长型产业的投资，一方面要加强二级市场产业链的研究，通过产业链的交叉验证，更准确地把握上、中、下游的产业趋势和供需格局的边际变化；另一方面，保险资金的投资范围跨越一级市场和二级市场。通过一、二级市场的投研互动，可以跟踪研究行业或公司发展初期的布局，加深对新兴产业的理解和认识，建立认知护城河。

赵颖表示，在整个二级市场发生重大变化、新股定价以及二级市场股票长期收益率可能收窄的大环境下，未来可能有必要将一级市场和二级市场作为一个完整的生态系统进行资产配置。

就具体投资领域而言，某中型保险公司资产管理部相关负责人告诉记者，明年仍看好新能源、芯片、生物等新兴产业，未来公司将加大在这些领域的投研力度，并择机适当加仓。

不过，对于投资风险，段国圣也提醒投资者，“新兴产业在一二级市场都享有高估值溢价，如果因为太贵而不去投资，有可能失去重要机会。但同时，投资新兴产业也面临很大挑战。一是新兴产业的先发优势并不一定构成护城河，其技术更新迭代较快，行业发展早期难以形成稳定的竞争格局。二是新兴产业的高估值隐含了高成长的预期和假设，一旦这些假设被证伪，有可能面临戴维斯双杀。”