RRR切的期待落空 10年期国债收益率超过“3”级

时隔三个月，10年期政府债券收益率上涨3%，债券市场也恢复了7月RRR降息后的大部分涨幅。

面对大幅回调，市场上分歧的声音逐渐增多。——是“债务担当”的开始还是乐观情绪的修正？等待答案在秋天，当冷空气席卷全国。

降准预期落空

对“RRR减持”的预期较高但有所延迟，使得整个债券市场的调整幅度继续扩大。10月18日，债券市场再次遭受打击。10年期国债收益率早盘轻松达到3%关口，随后震荡走高。10年期国债主动债210009收益率一度站在3.04%。期货市场反应更为剧烈，10年期国债期货主力合约收跌0.52%，也是近两个月最大跌幅。

“如果说10月初债券市场的调整是大宗商品暴涨引发潜在价格上涨担忧所致，那么周一的大跌则是RRR减持预期的失败。”一位债券研究员说。

央行货币政策司司长孙国峰在三季度金融统计新闻发布会上表示，四季度银行体系流动性供需将继续保持基本平衡，不会出现大的波动。对于政府债券发行、纳税、中期贷款便利(MLF)到期等阶段性因素，人民银行将综合考虑流动性状况和金融机构需求，灵活运用中期贷款便利、公开市场操作等多种货币政策工具，适时适度投放不同期限流动性，平抑短期波动，满足金融机构合理资金需求，保持流动性合理充裕。

此前市场关注四季度巨额MLF到期，叠加专项债发行后，在央行政策选择中，降低存款准备金率被部分机构视为选项。然而，央行没有透露RRR是否会下调，市场预期可能会落空。

数据显示，目前中国金融市场运行平稳，10年期国债收益率低于历史平均水平，总体处于较低水平。

市场分歧加码

对于债券市场的未来走势也存在较大分歧。国泰君安固定收益分析师秦涵认为，整体来看，国债收益率已经进入上升趋势，叠加的市场情绪明显减弱，难以扭转趋势。

中信证券固定收益分析师明确认为，在大宗商品“拐点”到来之前，对价格上涨的担忧总会打压利率。在未来信贷环境大概率边际改善的背景下，利率上行趋势可能还没有结束。

不少机构也认为，这一调整仍是对此前乐观情绪的进一步修正。兴业证券固定集合团队认为，短期内债券市场可能面临一定的“逆风”，流动性预期的修正和滞涨预期的扰动可能导致市场出现回调。但中期来看，融资需求减弱，政策防范风险的逻辑没有改变，债市走势难以逆转。

太平洋证券(Pacific Securities)固定收益分析师陈表示，最近的市场低迷伴随着强劲的通胀和“宽信用”预期。但央行不存在“紧货币”的可能，市场调整难以持续，10年期国债收益率难以长期保持在3%以上。

大类资产配置面临挑战

债券市场的变化也在影响着整个市场的资产配置。“如果国债收益率持续走强，将对各类资产产生一定影响。”前述债券研究员说。

交通银行金融研究中心首席研究员唐建伟表示，从政策上看，目前的政策组合是“稳货币、松信贷、宽金融”。大宗商品货币政策实施面临两难。

“年内，债券市场利率可能难以升降。未来a股可能整体区间波动，趋势行情难度加大，但结构性机构值得关注。同时，预计年内人民币对美元汇率波动的概率很小，双向波动特征将进一步加强。”唐建伟说。

显然，央行再次强调流动性供需基本平衡，四季度RRR减持概率进一步降低；碳减排的支撑工具是绿色再融资，这进一步削弱了定向降息的预期，强化了宽信用的预期。股市新能源相关板块有望因绿色再融资政策的出台而提振。中国在实现“二氧化碳排放峰值和碳中和”目标的过程中，需要大量与清洁能源相关的投资，绿色再融资政策将为工业绿色转型进程提供低成本的资金来源。