诺德基金基金经理潘永昌:核心资产调整到位了吗？

年初以来，核心资产发生了较大规模的调整。整体来看，其估值的绝对水平依然不低，但部分个股已经全面调整。行业内核心资产的景气度和周期位置差异很大，调整进度也不尽相同，所以是否见底要看具体情况。

1)虽然部分核心资产短期静态估值相对较高，但如果超高景气度能够维持较长时间，仍有可能反弹并再创新高。比如新能源汽车、光伏等板块，由于今年业绩持续高增长，可以消化此前静态的高估值。在“双碳”目标的推动下，预计高景气将持续更长时间，龙头企业仍有可能反弹创出新高。

2)部分“核心资产”业绩保持稳定，因高估值和风格切换出现中层调整，但上升趋势保持不变。比如对于部分白酒股，虽然此前半年报业绩符合预期，但随着风格的转变，核心资产资金的退出，以及高估值的内部调整需求，也出现了一波调整。三季报来临时，前期出现较大回调，三季报表现稳定，为中长期上车提供了较好机会。

3)警惕“核心资产”中部分强周期行业的“拐点”，调整可能比预期更“惨烈”。比如猪肉养殖、工程机械等强周期行业，净利润增速不仅可能出现负增长，单季度利润甚至可能降至负值。就历史而言，在“戴维斯双杀”下，从高点缩回的力度不小。需要结合“自上而下”和“自下而上”来判断周期是否出现拐点，尤其是对于未来1-2个季度的利润增长。

4)部分核心资产可能出现“业绩雷”或逻辑松散，可能出现“戴维斯双杀”。需要指出的是，“戴维斯双杀”通常会导致矫枉过正，所以投资需要耐心。业绩雷霆的情况下，在情绪和业绩的共振下，PE/PB估值如果无法调整到历史平均水平就会结束。

回顾历史，总体来看，以下情景普遍发生，核心资产的调整可能趋于结束。

1)货币流动性：货币政策趋于再次宽松，或市场上增量资金净流入(如北行资金、MSCI，以及新基金发行频繁“出图”)等。

2)宏观经济持续下行，核心资产“防御属性”的确定性溢价再次上升；

3)股价估值调整到有吸引力的水平。