IPO有效报价范围最大扩大至40% 买方内部博弈增强

10月10日晚，于慧医药、中咨科技、科达发布在科创板上市发行公告。截至10月10日新闻稿，自9月18日注册制发行承销新规实施以来，科创板和创业板分别完成了4个IPO项目和2个IPO项目的询价定价。其中，科创板的发行价高铁电气和创业板百胜！Smart超过了“四个值”，这个值更低。此外，从报价情况来看，有效报价范围进一步扩大至20%至40%。询价制度修订前，IPO询价入围报价最高价与最低价的差距往往只有几毛钱，区间宽度不足1%。

“从这6个IPO项目来看，集团在此前IPO询价中的报价问题得到了改善。”南开大学金融研究院院长田在接受记者采访时表示，总体来看，查询系统的调整是卓有成效的。

有效报价区间大幅增长

9月18日，中国证监会、沪深交易所、中国证券业协会同步发布了一系列注册制下发行承销规则调整，通过提高高价格剔除率、取消定价突破“四数中较低者”时延迟发行的要求、加强询价报价行为监管等方式，促进了买卖双方的均衡博弈，提高了发行定价市场化水平。同时，上交所自律委员会、深交所监管委员会同步发布倡议，提出有针对性的促进规则实施平稳过渡的措施，包括最高报价拒绝率的业务实务安排，审慎评估定价是否超过“四值”，即较低值和超出幅度等。相关规则的调整自发布之日起正式实施。

从实践来看，新股询价过程中控股集团的报价问题得到明显改善，询价制度的调整初见成效。

以科创板4个IPO项目为例，从报价情况来看，报价较为分散，有效报价范围扩大。剔除最高报价的1%后，高于4个数字中较低者的有效报价区间为7.18元/股至8.00元/股，有效报价区间约为11%，中咨科技、科达、于慧医药的有效报价区间进一步扩大至20%至40%。

从定价情况来看，高铁电气发行价为7.18元/股，市盈率为20.29倍，较线下投资者报价的“四个数字中较低者”高出0.08元/股(超出幅度为1.13%)，卖方定价权得到加强。以下三家买家在科创板的内部博弈持续加强，报价中心上升到一定程度。从投资者入围情况来看，科创板4单项目入围比例在31%-87%之间，低于调控调整前，买方内部博弈加强。

值得一提的是，在高铁电气项目中，大量报价集中在7.14元/股和7.15元/股的配售对象(约占25%)因报价低于发行价而未入围，而分配给入围配售对象的新股数量大幅增加，进一步强化了科创板以下三个单项项目买方之间的内部博弈，进一步分散了报价。

市场人士认为，询价制度的调整增加了买卖双方的激励和约束，给予了更多的市场选择。其中，将高价格拒绝率由“不低于10%”调整为“不高于3%”(并提出不低于1%)有利于缓解投资者对再融资的心理担忧"公平竞争是有效市场的基础."田认为，买卖双方需要基于上市公司的公允价值、行业前景和市场环境进行充分博弈，鼓励发行人和保荐人打破“四个价值”的绝对束缚，进行合理、公平、合规的市场化定价。

华泰联合证券执行委员会委员张磊在接受记者采访时表示，买卖双方实现充分博弈的最有效方式是进一步放宽突破“四值”的比例，这个比例更低。

与此同时，市场主体提出，在完善基础制度建设的同时，要加强自律监管，监管要“硬”，对一些触及规则底线、挑战监管的行为要从重处罚，确保制度有效性能够在正确的渠道上运行。