限电限产影响商品供需行业热点讨论趋势和机会

最近，中国很多地区都出现了“停电”。记者采访了券商、基金、期货公司等多家机构专业人士，他们认为，目前很多地区限电限产政策的主要原因是电力供应不足，不得不采取用电指标分解、用电高峰等政策。

限电限产现象

折射供需错配

CICC认为，限电限产政策是由于部分省份电力供应紧张，需要采取用电指标分解、用电高峰利用等政策。

也有券商认为，“双控能耗”会影响限产限电政策。大多数地方对“能耗双控”和限电限产政策的期限并不明确。在一些地区，截止日期暂定为9月底，而在其他省市，特定地区的有限生产将持续到年底。总体来看，四季度工业生产会受到“双控能耗”政策一定程度的压制，但会略好于9月份。

东北证券首席经济学家付鹏表示，目前国内煤炭供应链问题较为突出，煤炭、天然气价格大幅上涨，“煤炭飞色舞”市场阶段性出现；同时，各种“断电”都是各级执行政策的综合错配共振造成的。

电力供应不济

成导火索

今年以来，中国电力需求保持高位。公开数据显示，今年前8个月，全国用电量同比增长13.8%，高于规模以上企业发电量增速2.5个百分点，为2003年以来最大增幅。分析人士认为，用电量增加将对电力供应产生直接压力，发电所需动力煤也存在缺口。此外，火力发电受到煤炭生产监管和进口煤炭减少的制约，难以弥补电力供应缺口。

兴石投资副总经理、首席研究官雷对记者表示，全国各地电力缺口的原因在于供给侧供给弹性小。一方面，国内供电严重依赖火电，风电、光伏未能做出应有的输出贡献。另一方面，煤炭产能有限，火力发电成本压力巨大。年初以来，煤炭产能利用率一直处于较高水平，今年二季度已达到73.1%的历史峰值。相应地，煤炭价格也在持续上涨。8月中旬以来，动力煤期货主合约结算价累计上涨近50%。目前重点电厂煤炭库存可用天数达到历史最低值，叠加上网电价相对稳定。煤炭价格大幅上涨将导致电厂发电成本压力加大，电厂发电意愿降低。

此外，“双控能耗”政策加剧了对电力和生产的限制。从上半年各地区完成情况来看，9个省份红灯亮，10个省份黄灯亮，意味着全年实现能耗目标压力较大。近日，国家发改委开始督促部分地区重视落实“双控”任务。

中盐期货高级研究员徐先朋对记者表示，“开关限电”的主要原因是发电原料(动力煤)短缺，导致电力短缺，尤其是国内用电量相对较高的第二产业，受钢铁、有色金属、化工等上游资源价格上涨和出口复苏的推动，电力需求较高，导致电力供应紧张，进而导致电力供应紧张。

“对于这一轮行情，更多的原因在于价格上涨造成的供需失衡。在二氧化碳排放峰值和碳中和的背景下，投资者对传统行业存在部分偏见。但从回归投资来源的角度来看，这些行业的标的仍在创造价值。如果有新技术可以更好地降低传统行业的碳排放，相反，可能会迎来更好的投资机会。”嘉实基金大周期研究总监小蜜告诉记者，近期传统周期板块的上涨是由于此前行业萧条带来的供给收缩，大部分大宗商品价格呈现明显的上行波动，在一定程度上支撑了该板块后续的上涨。

建行相关人士告诉记者，限电限产对工业企业利润影响很大。就板块投资而言，对于周期股而言，由于用电量与发电量差距明显拉大、上游工业品价格大幅上涨、产业利润格局重新分配，周期股股价前期大幅上涨。但随着需求放缓的逻辑逐渐增强，我们要警惕四季度需求下行导致的周期股波动。对于新能源板块，随着碳中和进程的不断推进，能源结构优化的趋势将为清洁能源技术革命带来巨大的战略机遇，风电、核电等绿色电力，以及新能源汽车、储能、新材料等仍将是重点产业。此外，还要关注围绕传统产业的与降低能耗相关的辅助产业，如工业互联网、环保技术、绿色金融等。二氧化碳排放峰值和碳中和愿景有望加速传统行业绿色低碳循环生产体系的建立和完善，低碳环保先进技术的应用也将加快。

“可再生能源电力将受益，它可以绕过总能耗的评估。对于清洁能源，有中长期发展机遇。”新城新兴产业基金经理孙对记者表示，限电限产主要来自供需两方面：一方面，电力需求增速呈现较强韧性；另一方面，国家对火电的投入实际上是相对的。

新华基金相关人士向记者表示，限电限产影响是非常广泛的，一方面在于供给收缩快于需求，导致螺纹钢、双焦、电解铝和PVC等国内定价的大宗商品价格快速上涨，煤炭、钢铁、有色和化工等强周期板块直接受益；另一方面，大宗商品价格的过快上涨也在持续侵蚀中下游，尤其是中小企业的盈利能力，中游制造业和下游消费业普遍反馈成本压力导致利润率下滑，相关板块二季度以来的股价表现也较为低迷。对于整体市场来说，经济走弱的同时，工业品价格快速上涨属于典型的类滞涨阶段，不论远期的通胀焦虑还是当下的盈利分化都不利于市场整体的向好。

四季度商品供需错配

难以缓解

多家机构认为，对于四季度的大宗商品来说，供需错配格局仍将难以缓解。“四季度，电力供应将再次收紧，对应的大宗商品表现将出现分化。”吴坤金表示，有色金属和黑色系商品可能转为高位震荡，而能源化工相关的品种由于成本抬升预期走势或偏强，农产品相对受益于通胀也将走强。具体到投资机会方面，四季度仍然可以关注受“能耗双控”影响较大的品种，受益于能源价格上涨和通胀走高的品种也存在回调买入机会。

徐宪鹏表示，限电限产对大宗商品的供给与需求均会产生影响，钢铁、有色和化工板块是传统耗电大户，例如炼钢、铁合金、电解铝、电石(PVC上游)、纯碱等品种均会受到限电限产影响造成产量下降。与此同时，大宗商品需求端也会受到波及，下游制造业会出现开工下滑，例如橡胶、热卷、塑料的需求将受到影响。展望四季度，商品的供给紧张局面很难有效缓解，产能受限品种仍将会维持强势，如果叠加下游需求旺盛，则可能出现较大幅度涨幅，可关注电解铝、PVC以及纯碱等品种。

孙浩中表示，从电力供需角度来讲，四季度还将是偏紧状态，同时，对于大部分生产和加工而言，压力还会持续，对于企业来说，应当做好错峰生产安排。

新华基金认为，目前电厂库存未有明显回补迹象，四季度电力短缺有再次加剧的可能，考虑到低库存现状，黑色系和电解铝等大宗商品价格预计会维持高位震荡。虽然年内工业品价格有较大变化，但进入四季度，更为重要的是布局明年，寻找明年景气度高增或景气度能够持续改善的方向。依旧看好新能源和新能源车，明年整体有望实现盈利，同时随着四季度社会融资增速见底、经济企稳回升，年内调整较为充分的大消费板块也将迎来配置机会。

方磊认为，四季度A股宏观因子大概率好于三季度，对于大宗商品而言，短期支撑因素仍在，目前来看可能处于高位震荡。一方面，市场流动性环境仍然相对宽松，需求端仍然有望维持在较好水平；另一方面，海外疫情仍在多个环节冲击全球供应链，对上游产品供给约束尚未缓解，供需错配仍将对商品价格形成支撑。