音频芯片龙头艾薇电子为何上市后股价下跌？

作为国内音频放大器芯片的龙头，上海艾薇电子科技有限公司(688798。SH，以下简称“艾薇电子”)深受客户青睐，业绩不断提升。不仅与小米、OPPO、BBK、文泰科技等企业长期合作，后者还参与了IPO期间的战略配售。

另一方面，艾薇电子上市以来股价短暂飙升，随后呈现下跌趋势。截至9月27日收盘，其股价为242元/股，滚动市盈率230倍，动态市盈率158.5倍，市值402亿元。市场讨论是由股票的市场前景引发的。

预计凭借其在音频放大器领域的技术优势和声誉，公司将进一步提高市场份额。2022年估值为409-454亿元。

音频功放芯片带动业绩上涨

公开资料显示，艾薇电子成立于2008年，是一家专注于高质量数模混合信号、模拟和射频的集成电路设计企业。其产品主要应用于以智能手机为代表的新型智能硬件领域，逐步拓展可穿戴设备、智能便携设备、物联网设备等细分领域。

目前公司产品已超过400款，形成了5条产品线：音响(音频放大芯片)、灯光(LED驱动)、电力(电源管理芯片)、射频芯片(射频芯片)和手摇(电机驱动芯片等触觉相关产品)。

数据显示，2018年至2020年，公司营业收入分别为6.94亿元、10.18亿元和14.38亿元，复合增长率为44%；归母净利润分别为3830万元、9009万元和1.02亿元，复合增长率为63%。

今年上半年，艾薇电子一如既往保持业绩增长，营业收入10.67亿元，同比增长110%；归母净利润1.22亿元，同比增长150%。

信达证券表示，这主要得益于音频放大器芯片的市场份额不断扩大，手机行业对电源管理芯片和射频前端芯片的需求不断增加，以及电机驱动芯片在手机市场的快速普及。公司紧跟下游行业技术创新，不断开拓中低端手机市场，开拓新兴物联网模块和汽车电子市场；同时，对现有市场占有率较高的模拟音频放大器芯片不断升级迭代，持续提升盈利能力。

目前，艾薇电子的音频功放芯片在市场上有一定的地位，主要用于手机等多媒体播放设备的音频信号放大。2020年，公司共销售音频放大器芯片约8.81亿片，占销售额近或超过50%，产品全球市场份额约为30%。

但在电源管理芯片、射频芯片、电机驱动芯片等领域，公司暂时没有展现出领先的技术优势。过去两年，艾薇电子大力布局智能音箱、耳机、手表、平板电脑和物联网模块等市场。

从主营业务收入占比来看，布局效果需要时间验证。2020年，公司手机收入占比85%，非手机收入占比15%，较三年前仅增长0.63个百分点。

依赖手机市场的利与弊

鉴于公司对手机市场的高度依赖，华西证券建议公司芯片产品下游应用集中在智能手机市场，下游智能手机市场需求萎缩可能对公司利润产生不利影响。

一方面，手机市场的繁荣给艾薇电子带来了很多好处，比如长期合作的客户关系。目前公司客户已覆盖华为、小米、OPPO、vivo、传音、TCL、联想等知名手机厂商，以及华勤、文泰科技、祁龙科技等知名ODM厂商。

反映在财务报告中，近年来公司的销售费用比率呈下降趋势。从2018年到2020年，分别为8.7%、6%

另一方面，单一业务的实力使得公司容易受到市场环境的影响。2020年公司毛利率为32.6%，同比下降2个百分点。2021年上半年毛利率回升至37.6%，但三家同行毛利率均在51%以上。净利率为11.4%，也明显低于其他公司。

根据这一分析，郭进证券表示：“近年来音频放大器芯片产品的单价有所上涨，这是由于高端产品Smart K和Digital Smart K的出货量大幅增加，由于高端市场的竞争，音频放大器芯片产品单价的涨幅小于单位成本的涨幅，导致毛利率逐年下降。”

此外，射频芯片和电机驱动芯片出货量的增加也限制了公司的盈利能力。

受此影响，公司库存呈上升趋势。2018年至2020年，艾薇电子存货分别为1.89亿元、3亿元、3.79亿元，今年上半年为3.42亿元。近三年存货占公司总资产的比例在30%-40%之间，较上述可比公司高出15-30个百分点。

在招股书中，艾薇电子指出了庞大的库存规模和价格下跌的风险。此外，近三年公司应收账款分别为170万元、2583万元和1729.7万元，今年上半年达到5304万元，呈上升趋势。

华西证券认为，与欧美巨头相比，国内公司普遍销量较小，产品种类较少，市场份额较低。与同行业的三家海外巨头公司相比，目前营收差距较为明显，下游应用范围较小。

市场高竞争下加码研发

近两年来，公司在研发方面快马加鞭。财报显示，公司董事长孙洪军及技术带头人郭辉、程剑涛曾在华为技术研发部门工作多年，具有较强的技术研发能力，截至2020年年末，公司共有技术人员641人，占员工总数比例高达80.5%。

2018年至2020年，艾为电子的研发费用分别为9137万元、1.39亿元和2.05亿元。今年上半年，其研发费用已达1.57亿元，高于同行可比公司圣邦股份(1.56亿元)、思瑞浦(1.16亿元)和卓胜微(1.23亿元)。

本次上市，公司募资约为24.68亿元。这笔资金将被用于“智能音频芯片研发和产业化”、“5G射频器件研发和产业化”、“马达驱动芯片研发和产业化”、“研发中心建设”、“电子工程测试中心建设”和“发展与科技储备资金”等六个项目。

值得一提的是，从目前二级市场表现来看，上述战略对公司股价的提振作用有限。自今年8月16日上市以来，艾为电子股价呈阴跌状态，股价累计下滑7%。截至9月27日报收242元/股，市值402亿元，滚动市盈率已达到230倍，动态市盈率158.5倍。

虽然目前公司股价处于高位，但机构仍看好艾为电子长远发展前景。

广发证券认为，预计公司2021-2023年分别实现归母净利2.4亿元、5.04亿元和7.46亿元，同比增长135.7%、110%和48%，对应每股收益为1.44、3.03和4.49元/股。考虑公司短期新品放量迅速，长期成长空间广阔，参考可比公司估值，给予公司2022年100倍数PE估值，对应合理价值303元/股。

华西证券指出，随着智能音箱和AI 语音等设备兴起，音频功放产品的潜在市场领域将持续增长，公司将凭借在音频功放领域的技术优势和声誉，进一步增加市场占有率。给予2022 年409亿元-454亿元的估值。