老板基金黄:从半导体芯片行业趋势把握非线性增长红利

9月10日，博塞拉基金科技投资分享会在深圳成功举办。博世拉基金董事总经理曾鹏带领肖瑞金、郭晓林、黄季晨、赵毅、齐宁等。来首次亮相，并围绕“投资中国科技未来”的主题做了精彩演讲，并畅谈了科技主题的投资机会。

近年来，随着科技变革和创新的加速，半导体芯片产业作为信息技术产业的核心上游产业，以其未来的长期发展空间吸引了投资者的关注。分享会上，深耕半导体行业、擅长研究国产替代产业链的—— Boss基金产业研究部总经理助理、基金经理黄在《产业升级“芯”思维》主题分享中表示，中国产业结构升级是半导体行业的长远阿尔法。当前我国正进入产业升级加速期，新能源汽车、AIOT(智能物联网)、国产替代都将带动半导体需求爆发。投资者要“重视行业”。

随着半导体需求的爆发，中国进入了产业升级的加速期。

从终端应用的创新来看，工业、能源、汽车、医疗、人民生活等各个方面都能感受到产业升级，而这些产业升级的背后，需要性能更强的计算芯片、容量更大的存储芯片、资源和便利性更强的移动传输芯片。这背后最重要和关键的驱动力是半导体赋能。具体到细分领域，黄认为，新能源汽车、AIOT(智能物联网)技术等细分赛道技术变化显著，需求爆发力强，长期增长空间大。

黄表示，汽车智能化、电气化是最重要的产业趋势之一，预计未来五年全球新能源汽车销量增速将更快。根据不同的统计，单辆新能源汽车的半导体使用量超过1500美元，是传统燃油车水平的近3倍。这是未来半导体产业升级的重要动力。另一方面，根据不同的统计，未来五年，全球物联网终端的增长率将保持在一个相对较高的水平。R&D叠加的需求产生共鸣，终端应用场景不断拓展，智能IOT市场将迎来快速发展。任何智能物联网产品都需要相应的MCU内存和无线传输功能，这将相应带动半导体需求的增长。

“对于中国科技产业来说，未来五年最大的Alpha将是国产替代”，黄指出：中国是电子代工最大的出口国，目前需要的芯片产品大部分是从海外进口。对关键技术企业的出口限制，也让终端客户实现国产化替代更为迫切，这是十年维度的长期需求。此外，国内厂商的自给率在很多环节还处于较低水平。从成长股投资的角度来看，我们非常善于在低渗透率时期发现和探索投资机会，进入大放量增长时期。一旦通过产业链研究找到了重量拐点，我们就会高度重视和研究。

“总的来说，未来在国产替代和产业升级的过程中，存储、模拟芯片、射频芯片等重要品类的国产替代比例将有机会实现大幅提升和突破，这也是我们投资和研究的重点方向。未来五年，国内半导体行业的复合增长率将相对较高。在成长股的投资中，如果行业的增长率保持较高水平，可以通过个体研究和产业链寻找更繁荣的行业，也可以寻找复合增长更大的成长股，这是成长股投资中值得重点关注的大行业

面对产业升级红利，如何用投资框架和投资方法抓住机遇？对此，黄表示，科技是一个不断创新、不断迭代、不断变化的产业。从供给侧来看，进入壁垒有高有低，需要通过专门的制度研究来解决。我们将继续重点观察、观察和研究供给侧的竞争力。同样，我们也非常重视需求侧的非线性增长。一个是国内替代曲线，一个是Gartner曲线。我们更愿意投资于产业创新周期开始加速上行的行业。此时需求不仅是爆发性的，可持续时间也是整个曲线上行阶段最强的，对长期投资很有帮助。因此，我们更关注3-5年的快速增长，即黄金十年或黄金的五年增长，这是由于技术的成熟和不同时期需求的同时开放。

“我认为投资科技股最大的魅力在于非线性增长，它来自产业创新周期或国内替代周期带来的两条曲线中最陡的部分。我们必须不断寻找目标，进入快速放量的阶段，这是投资成长股最黄金的阶段。”黄表示，“我们应该在这种强劲的产业趋势基础上，探索非线性增长的机会”。

黄认为，投资不仅要关注产业升级的红利，更要在各个环节寻找具有非线性增长或非线性扩张机会的目标和投资机会。这种非线性增长更多的是由于产业增长带来的利润增长。从过去十年全球股市来看，我们也分享了估值非线性扩张带来的投资收益。回过头来看，这种估值的非线性增长往往来自于投资者将未来和较长期收益率预期折现到行业加速兑现的当期时提前反映的估值，也来自于行业趋势的变化。基于这两条溢价理论和两条曲线，我们锚定并构建了以行业趋势为核心的投资框架，最终希望为投资者分享产业升级的红利。