诺德基金研究员樊菲:周期品种短期大幅超额收益的状态可能已经结束

截至2021年9月17日，有色、化工、钢铁、矿业等今年顺周期品种分别以111%、99%、92%和74%位居前列。而食品饮料、休闲服务等传统非周期行业今年跌幅居前，涨幅分别为-10.6%和-9.5%。这种趋势结束了吗？从三个角度看，周期品种的短期实质性超额收益可能已经结束。

从金融角度看，大宗商品既然是全球定价，其中一个重要的影响变量就是美元指数和美国货币政策。目前，虽然美国国债收益率仍处于历史低位附近，但美元货币增速已开始放缓，M2增速已从27%的最高水平降至13%左右，逐步进入正常区间。随着疫情的好转和通胀上升的约束，美国7月份CPI达到5.4%，接近30年来的高点。

从基本面来看，驱动周期变化的下游地产、汽车、家电预期越来越差，上游大宗商品价格上涨的传导预期难度较大。6月至1-8月新建住房面积增加，累计同比比例为-3.2%。8月汽车销量较2019年出现-0.4%的负增长(有一定芯片供应扰动因素)；1-7月空调销量较2019年下降1.6%。从价格层面看，以CRB为代表的商品价格指数同比增速从52%的高点逐步回落。如果没有其他意外的震荡扰动因素，同比增速最快的机会早就过去了。

从估值来看，目前有色、化工、钢铁、矿业的顺周期PB估值在过去十年分别为91%、93%、86%、72%，均处于较高水平。对应的医药行业处于调整后的历史中位数，凸显了性价比。

因此，对于顺周期行业而言，除了部分细分品种受到新能源需求强劲增长或长期供给受限的驱动外，预期大幅超额收益的状态可能已经结束。