时隔三个月 MLF再次全面恢复 央行合理充分地保持了稳定和流动性

过去三个月来，央行首次全面更新了MLF。9月15日，央行发布公告称，为保持银行体系流动性合理充裕，开展了6000亿元1年期MLF操作(含9月15日到期的MLF续作)和100亿元7天期逆回购操作，中标率分别为2.95%和2.20%，两者保持不变。

对于央行等量续作的MLF，市场认为整体流动性投放好于预期，体现了呵护市场流动性的意图。同时，MLF的中标利率保持不变，传递了货币政策的中性信号，体现了货币政策灵活、精准、合理、适度的政策思路。

“这次央行继续做6000亿元MLF，略高于市场预期。”光大证券首席固定收益分析师张旭认为，目前1Y AAA CD利率约为2.68%，略低于MLF利率2.95%，反映出目前银行体系流动性充裕。在这样的市场环境下，央行仍大规模开展MLF操作，显示出其充分满足金融机构流动性需求、保持流动性合理充裕的导向。

江海证券首席经济学家曲青认为，虽然目前存单利率低于MLF利率，但银行发行存单的步伐较往年加快，目前很多银行继续发行存单的空间不大。目前央行进一步RRR减持的概率较小，银行的流动性缺口只能以更多MLF续作补充。

曲青还表示，等额续贷意味着银行将继续接受2.95%的成本，银行很难进一步降低债务成本，存款利率可能会逐步逼近2.95%，因此预计债券市场将面临压力。

相等的延续传递了一个健壮的信号。“跨季交易和国庆假期临近，资金汇聚导致预期不稳定。平等续集将有助于稳定市场预期。”华泰证券固定催收团队认为，9月底将迎来MPA考核和国庆假期，考核压力和提现需求叠加。而且近期市场对资金的预期略有分歧，平等延续有助于稳定市场预期。

由于季末、专项债加速发行、财政收支等因素，9月份的流动性情况备受市场关注。据光大证券集合团队测算，本周国债净融资1598亿元，较上周增加488亿元。预计后续供应会加强。9月13日至9月19日，计划发行3921亿元，到期569亿元，净融资3353亿元。9月下旬，政府债券月到期规模均在700亿元以内，净融资规模有望逐步提升。

“不考虑央行套期保值操作，全年剩余月份流动性缺口不小。”中信证券的明明收藏团队认为，需要关注政府债券发行速度与财政集中支出节奏差异对资金的影响。同时，四季度商业银行可能会主动提高超储比例水平，这将导致准备金需求，资金可能会受此影响而大幅波动。后续资金需要谨慎。

在此背景下，分析师预计央行将适时增加逆回购，并进行灵活调整，以平抑可能出现的流动性波动。

“市场不需要过度放大政府债券供给对债券市场的潜在扰动，尤其是流动性层面，央行对冲的概率非常高。”展望后续货币政策走势，CICC固定收益研究团队认为，跨周期货币政策调节底层经济的需求在增加，预计央行后续对实体流动性的输血力度将持续甚至加大，货币政策总体基调仍将保持流动性合理充裕，货币市场利率稳中略降。

对于近期市场对RRR再次下调甚至MLF降息的预期，张旭表示，短期内RRR连续降息的概率非常有限。“7月份刚刚实施了RRR降息，央行还表示，将引导金融机构继续用好RRR降息的资金。因此，MLF降息的概率并不高。”张旭表示，截至目前，尚未观察到MLF降息的紧迫性和必要性。