央行三季度以来首次延续MLF利率不变 打破市场“降息”预期

9月15日，中国人民银行(以下简称“央行”)中期贷款机制(MLF)如期运行。根据央行发布的公告，为保持银行体系流动性合理充裕，当日启动6000亿元MLF操作(含9月15日MLF到期续作)，操作利率维持在2.95%不变。

从这次MLF的操作和操作利率来看，符合记者《证券日报》此前发布的《专家预计9月份MLF等额或缩量续作 操作利率大概率维持不变》报告中的预测。9月15日，6000亿元MLF在公开市场到期，所以这次MLF操作是一个平等的续集。

接受记者采访的分析师认为，本月MLF是央行平价的续作，表明政策中长期支持当前银行体系流动性适度宽松，有利于进一步降低实体经济融资成本。同时，MLF操作利率不变也预示着本月20日贷款市场报价利率(LPR)将可能维持不变。

　　“紧信用”过程正在接近尾声

回顾近几个月央行的MLF操作量，6月是等额续作，7月和8月都是减量续作。也就是说，本月的MLF操作是三季度以来央行首次等量续贷MLF。具体来看，9月MLF的操作量与8月持平，为6000亿元。但8月MLF到期7000亿元，央行小幅减仓1000亿元，而本月全面对冲。

对此，东方金城首席宏观分析师王庆在接受采访时表示，央行本月实施等额续贷，表明政策中长期支持银行流动性适度宽松，有利于在短期内带动信贷、社会融资增速等主要金融数据见底。

“更重要的是，本月MLF大放量续作将有助于进一步降低实体经济融资成本，加大对稳增长的金融支持力度。”据王庆介绍，自今年7月7日国务院提出“RRR降息”以来，中端市场利率大幅下降。其中，8月份，一年期商业银行同业存单月平均到期收益率(AAA级)降至2.66%，较7月份下降9个基点，已低于中间政策利率(MLF利率)；9月，“倒挂”幅度基本保持稳定。同业存单到期收益率大幅下降，直接有助于压低银行的边际资本成本。加上近期“敦促银行向实体经济传导政策红利”，预计二季度以来企业贷款利率下行趋势仍将持续。因此，未来银行对实体经济的贷款量增价减，对稳增长的金融支持将会加强。

王庆认为，虽然8月份的财务数据持续偏弱，但主要反映了时滞效应。在央行7月下调RRR，8月召开货币信贷形势分析座谈会，近期新增3000亿元小额再融资贷款支持小微企业的背景下，可以说“宽信用”的信号已经比较明确。叠加这部MLF高价值续集，预计年初以来的“紧信用”进程即将结束。8月金融数据基本触及本轮“紧信用”进程底部区域，预计9月企稳。第四季度，信贷、社会福利和M2的增速都将进入小幅回升的过程。

　　操作利率符合市场预期

根据央行公告，6000亿元MLF的操作利率为2.95%。回到2020年4月，MLF操作利率进行了调整。同月，央行推出1000亿元MLF，操作利率由3.15%下调至2.95%，并一直维持至今。

川财证券首席经济学家、研究总监陈力告诉记者，MLF操作利率在王庆看来，本月MLF操作利率没有调整，进一步打破了部分市场“降息”的预期。从目前来看，以MLF操作利率为代表的中期政策利率有望保持不变，未来不太可能出现“双降(下调政策利率)”。

由于LPR报价与MLF利率挂钩，市场关注的是央行的MLF操作利率，同时也包括对LPR报价的预判。因此，9月MLF操作利率将维持不变，分析师普遍预计本月LPR大概率维持不变。截至8月，LPR已连续16个月保持不变，1年期的LPR为3.85%，5年期以上的LPR为4.65%。

对于年内LPR是否可能调整，王庆分析，7月RRR降息决定发布后，包括3个月期Shibor(上海银行间同业拆放利率)和同业存单利率在内的中端市场利率大幅下降，银行边际资本成本下降。此外，RRR降息本身每年可以减少金融机构约130亿元的资本成本。6月初，监管部门通过优化存款利率监管，缓解了银行存款成本上行压力。由此判断，银行下调一年期LPR报价的动能正在积聚。可以看到，8月30日最新的一年期LPR利率互换(IRS)为3.88%，较7月RRR降息前低8个基点，接近现值水平，表明市场对一年期LPR减息的预期在此期间有所上升。