口子窖“留守”？上半年业绩没有恢复 股价下跌1/3

处于“掉队”趋势的口子窖(603589)未来将驶向何方？

8月，口子窖发布的2021年半年报显示，上半年营业收入22.43亿元，同比增长42.90%；净利润6.87亿元，同比增长41.34%。

收入增加主要是由于高端产品销量和收入的增加。产品档次方面，高档白酒贡献了90%以上的销售收入，上半年高档白酒销售收入达21.24亿元，同比增长42.57%；中档白酒实现销售收入4480.01万元，同比增长82.10%；低档白酒实现销售收入4284.19万元，同比增长34.55%。

中报不及预期

口子角的经营指标在改善，但整体表现不如预期。

纵向来看，2020年疫情冲击地窖，营收和净利润均出现两位数下降。数据显示，2020年上半年，口子窖实现营业收入15.7亿元，净利润4.86亿元。因为基数低，2021年业绩明显加速。

但如果时针放回疫情前，口子窖2019年上半年将实现营业收入24.19亿元，净利润8.95亿元。对比2019年和2021年中期业绩，口子窖营业收入下降7.28%，净利润下降23.24%，高、中、低档酒销售收入也有所下降。也就是说，口子窖并没有恢复到疫情前的水平，反而有业绩下滑的趋势。

此外，经营现金流持续流出。2020年上半年，口子窖经营现金流合计3.88亿元，2021年上半年虽有所好转，但仍流出2.53亿元。

横向来看，在竞争日益激烈的白酒市场，口子窖的表现并不亮眼。“一方水土出一方酒”，安徽作为中国白酒重要的产销地，也孕育了安徽白酒“四朵金花”顾靖酒厂(000596)、口子窖、迎驾酒厂(603198)、金种子酒(600199)。

从营收和净利润来看，口子窖仅次于顾靖酒厂，但上半年营业收入仅为顾靖酒厂的三分之一。虽然口子交的表现略好于迎驾贡酒，但这几年两者的差距越来越小，迎驾贡酒有追赶领先的趋势。

从上半年整体盈利情况来看，迎驾贡酒是四家中最高的，上半年净利润同比增长77.63%，几乎是口子窖净利润的两倍。

重金广告费投向央视

作为本土葡萄酒公司，摆在台面上的共同问题是：如何将葡萄酒销往省外乃至全国市场，从而提升业绩。

近年来，口子窖不断开拓省外市场，但收效甚微。半年报显示，安徽省口子窖销售收入17.45亿元，占比78.88%，较去年同期的76.02%增长2.86个百分点；安徽省外销售收入达4.67亿元，占比21.12%。销售收入占全省比重不断提高。形成鲜明对比的是，省外经销商增速低于省内，省外市场拓展缓慢。近三年安徽省外销售收入占比分别为15.52%、16.75%和19.66%。能在今年年底突破“二”字头吗？

除了扩张，另一个策略是“顺势而为”。口子角注重营销，加大销售费用投入，提升品牌影响力。

从过去几年的财务报告来看，2020年口子窖的销售费用同比激增37.96%，达到5.46亿元的新高，其中广告费占70%。据口子觉介绍，销售费用增加主要是由于广告费、推广费、业务费的增加。通过加大宣传力度，打造品牌特色，口子窖酒已经从一个地方酒企成长为一个地方酒企。但显然，广告费用的巨额投入并没有带来营业收入的增加。2018年至2020年，口子窖销售费用增长率分别为5.52%、17.72%和37.96%，营业收入增长率低于除2018年以外的销售费用增长率，分别为18.50%、9.44%和14.55%。

销售费用率可以简单地衡量企业为换取单位营业收入而需要的销售费用投入。2018-2020年及2021年上半年，口子窖销售费用占比逐年上升，分别为7.88%、8.47%、13.62%和14.50%。也就是说，为了获得100元的营业收入，口子窖投入了越来越多的销售费用，其品牌价值不断下降。

今年以来，很多企业用自己的业绩证明了“以销定收”的方法论不再有效。

叶飞曾多次力荐

白酒股向来让人疯狂，更有人称“白酒是A股最后的信仰”。今年以来，白酒板块涨14.75%。不少企业跨界“沾酒”亦取得了较好的资本回报，如来伊份、岩石股份公开白酒业务后，均迎来涨停。

然而，作为本来就深耕白酒这一领域的口子窖，今年以来股价仿佛坐上“过上车”，起伏起伏起起伏伏，使得人心惶惶。

近一年来，口子窖股价最高点出现在2021年1月中旬，约77元/股；最近的低点则出现在8月底，约49.50元/股。按此计算，股价在8个月内跌了三分之一，市值亦随之蒸发约165亿元。

口子窖近一年来股价走势

值得注意的是，股市激荡之时，曾自曝上市公司“市值管理”黑幕的百万粉丝微博大V叶飞(@叶飞私募冠军直说)则多次表示对口子窖的看好。公开资料显示，叶飞曾任私募基金经理，混迹私募圈数十余年，是“私募基金市值管理”的代表。

翻看叶飞微博后发现，其第一条关于口子窖的微博是在2020年12月。叶飞表示，“今晚就喝口子”。此后8个月里，叶飞多次流露出对口子窖的信心。如：

3月初，口子窖跌至低点约53元/股，叶飞表示“见底口子”，并回复网友质疑称，“谁腰斩了？回撤比茅台(600519)他们都少。”随后一个月里，口子窖股价小幅上升至约61元/股；

4月中旬，有网友询问“口子什么时候飞？”，叶飞则略带神秘地回答“不能说，你可以换股，如果对它不喜欢”；

5月中旬，叶飞陆续发表了“比较看好老家的口子酒。好喝不上头！”“口子，也是好酒，物美价廉，升值空间巨大，值得我自己加仓”等言论，此时正是他捅爆“市值管理”黑幕后，而口子窖则进入了又一个股价低谷；

6、7月，叶飞继续表示“白酒分为两种，一种叫叶飞的口子， 一种叫其他白酒”“难度(道)你不知道，口子的庄家就是我嘛？”，并以“口子数五个涨停有可能吗！”为主题直播。6月口子窖逆势迎来连续涨停，7月底则出现暴跌。一边频频看好口子窖，叶飞却也同时撇清关系，“不作为操作建议，不推荐任何股票”。

另注意到，自口子窖8月步入下行通道后，叶飞再无相关言论产出。目前，因违反社区公约，叶飞微博处于禁言状态。