从基础资产配置中释放部分债务混合基金的平衡艺术

借助资产配置的力量，力求风险与收益平衡的“固定收益”，给很多凭借优秀业绩追求稳定的投资者带来了良好的投资体验。那么，“固定集合”产品在现实中是如何工作的呢？本文将从“固定收益”——偏债混合型基金的典型代表的标的资产配置角度，解锁“固定收益”的平衡艺术。

从业绩数据来看，今年上半年以来，偏债混合型基金取得了比纯债多一份收益、比纯股少一份波动的优异表现。截至6月30日，市场上偏债混合型基金前5%和后5%的收益率分别为7.59%和-0.22%，而同期偏债混合型基金分别为23.53%和-2.68%，中长期纯债分别为3.13%和0.84%。如果从更长的维度来看，偏债混合型基金的优势更为明显。2010年至今，在市场表现较好的2014年、2015年和2019年，与普通纯债基金相比，偏债混合型基金超额收益显著，而波动性远低于偏股混合型基金。在2011年、2016年、2018年股市相对弱势的时候，表现出较强的防守特征，可以说熊和牛什么都拿。

对于偏债混合型基金，在资产配置比例方面，合同一般限制其权益投资比例控制在40%或30%以内。基金经理可以根据权益市场和债券市场的情况进行一定的变动和调整，但在合约约束下整体区间基本保持在中性位置：15%-25%。在行业配置层面，有三个特点：一是整体配置相对均衡，涉及各类行业；二是结构层次相对鲜明，保持消费金融相对稳定行业的底仓配置，同时把握市场呈现的产业机会。比如，近年来，电气设备、电子等高景气赛道的配置有所增加；三是配置纪律高。虽然以新能源为代表的行业具有高收入弹性，但高弹性往往意味着高波动性。因此，为了落实低回撤概念，这些高景气、高波动行业的配置比例将受到抑制。至于债券的配置，主要债券类型有公司债、中国债、金融债、可转债等。其核心在于控制信用风险和利率风险，保障基本收入的稳定来源。

虽然偏债混合型基金整体表现出较好的风险收益特征，但在同一个类别中，头部和尾部基金的业绩仍存在显著差距，核心在于不同管理人实际效果水平的差异。在定位上，偏债混合型基金对控制回撤、增加收益的要求更高，其业绩最终落实到基金经理能力的要求上。一般来说，偏债混合型基金的基金经理有两种选择：一种是单个基金经理对股票和债务进行双重修复，对股票和债务的研究能力要求很强；第二，双重基金经理。这两位专注于股票和债券的基金经理将在自己的股票和债券仓位内进行管理和合作，努力将专业能力有机融合，达到“1 12”效果。