银行金融估值新规将对市场产生深刻影响

日前，中国银保监会对6家国有银行及其理财公司进行了指导，主要做了两项重要安排：一是过渡期结束后(即2021年底)，以摊余成本计量的定期开放式理财产品可能不再存在或新开发；二是除严格按照现行监管要求使用摊余成本计量外，2021年9月1日后理财产品(现金管理产品除外)直接和间接投资新增的资产，应首先采用市值法计量，非上市企业股份以外的资产暂不允许采用成本法计价。目前已采用成本法估值的理财产品现有资产，应在今年10月底前整改完毕。

自《资产管理新规》出台以来，净值化一直是银行理财产品转型的趋势。今年是新资产管理条例过渡期延长后的最后一年。距离过渡期结束仅剩4个月，银行理财市场净值化转型进入冲刺阶段。本次监管对国有大银行和理财子公司提出的“过渡期结束后不得新增以摊余成本计量的定期开放式理财产品”和“10月底前对存量资产进行整改”两项限制，意味着要求变得更加严格，整改的时间已经不多了。

此外，监管部门对“摊余成本法”提出新的估值规定也是有原因的。据了解，所谓摊余成本法是以购买成本列示投资标的，按照票面利率考虑购买时的溢价或折价，在剩余期限内摊销，每天计提收益。这种估值方法使得产品的收益率在正常情况下呈现正收益，产品净值看起来更加稳定，甚至有涨有跌。但这种方法存在隐性损益的风险，不能及时反映市场波动对产品净值的影响。

银行业金融登记托管中心披露的中国银行业金融市场半年报显示，截至2021年6月末，净值型理财产品存续规模为20.39万亿元，占比79.03%，分别较年初和上年同期提升11.75和23.90个百分点。这样的数据看似符合整改预期，但部分净值型产品仍采用“摊余成本法”计量。严格来说，产品的估值不可能是真实的同时，一些理财产品是错误的，非法使用估值方法进行“伪净值”管理。由此可见，监管部门此次提出的新规，将更有利于加快国有大银行及其财富管理公司的净值转型。

笔者认为，新规将对市场产生深远影响。短期来看，将加剧半年以上固定理财产品净值波动。由于以摊余成本计价的资产规模相对较小，且监管前期已纠正处罚，受影响较大的是开业半年以上的理财产品。对于这部分产品，过渡期后采用公允价值计量可能会放大产品收益率的波动。

中长期影响方面，过去理财产品配置低评级信用债、二级资本债、永续债等基础资产，拉长周期，提高收益。摊余成本法的估值方法可以有效降低资产的价格波动，满足投资者的需求。净值化转型后，为了降低市场收益的波动性，长期资产投资必然不会受到青睐，低评级信用债、永续债、二级资本债等资产需求下降，加剧了债券市场的信用分层，增加了银行补充资本的难度。

此外可以看出，这两项金融新规对行业和投资者的影响都不大。预计未来，在新的金融估值要求下，新发银行理财产品净值波动明显加大，投资者需做好心理准备。